本报告导读：

风况持续修复，24 年公司陆风、海风利用小时分别同比+152、+421 小时，25Q1 分别+167、+296小时，看好风况转好业绩持续修复。

投资要点：

维持增持 评级。我们预计公司 2025-27年EPS为 1.09/1.19/1.34元。参考可比公司2025 年估值16.7x PE，给予公司2025 年12x PE，对应目标价13.08 元，维持“增持”评级。

公司发布2024 年、25Q1 业绩报告：2024 年公司实现营业收入145.6亿元，YOY-0.9%；实现归母净利27.9 亿元，YOY+6.5%。25Q1 公司实现营业收入31 亿元，YOY+0.3%；实现归母净利7.5 亿元，YOY+42.8%，主因25Q1 风资源优异，公司陆风、海风发电量YOY+24%、+31%。

测算2024 年公司火电归母净利8.2 亿元，同比-1.3 亿元，新能源归母净利19.7 亿元，同比+3.5 亿元。其中：（1）全资电厂鸿山热电（扣除国能石狮）净利润同比+1 至4.6 亿元，测算度电净利+0.014 至0.067 元（福建电价-0.013 至0.453 元/度，煤价约-100 元/吨）；（2）国能石狮净利润同比-4.4 至3.3 亿元，公司持股49%对应至归母净利同比下降2.2 亿元。（3）公司控股陆风利用小时+152 至2718 小时、海风利用小时+421 至3939 小时，子公司福能新能源、福能海峡净利润同比+1.4、+1.1 亿元，参股公司海峡发电净利润+4.2 亿元，公司分别持股100%、51%、35%，对应公司归母净利贡献+1.4、+0.6、+1.5 亿元。

远期项目储备丰富，成长空间广阔。（1）热电联产：泉惠一期132万千瓦预计26 年中投产，二期130 万千瓦预计27 年中投产，股比51%，一期、二期IRR 分别12.55%、17.73%。（2）长乐J 区65 万千瓦海风，预计27 年初并网，股比80%，IRR 5.03%。预计按节奏投产后公司2026、2027 年归母净利达33、37.3 亿元。另外公司首次提出2025 年中期分红不低于10%，市值管理大背景下公司表态积极，兼具稳定与成长。

风险提示。电价下行风险，煤价波动风险，风资源波动风险。