事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年H1 公司实现营业收入63.69亿元，同比-4.44%；实现归母净利润13.37 亿元，同比+12.48%。其中，2025年Q2 公司实现营业收入32.72 亿元，同比-8.54%；实现归母净利润5.85 亿元，同比-11.65%。

成本改善提升火电盈利，气电项目扭亏为盈。根据公司披露的2025 年上半年经营信息公告，报告期内公司累计完成上网电量102.30 亿千瓦时，同比-3.56%,其中风电累计完成上网电量28.01 亿千瓦时，同比+8.41%；火电累计完成上网电量73.88 亿千瓦时，同比-7.59%。分季度来看，2025 年Q2 公司上网电量为51.57 亿千瓦时，同比-6.95%，其中风电累计上网电量为9.29亿千瓦时，同比-17.10%，主要系受风况变化影响导致电量环比减少；火电累计上网电量则为42.07 亿千瓦时，同比-4.56%，环比呈现改善趋势。尽管电量减少导致公司发电业务营收承压，但我们推测由于25H1 煤价下跌带动公司火电业务燃料成本改善，使得公司25H1 整体毛利率有所提升。气电业务方面，2025H1 晋江气电实现净利润0.87 亿元，成功扭亏为盈，我们推测主要系由于晋江气电公司2025 年起气电上网电价由0.6262 元/千瓦时上调至0.6450 元/千瓦时所致。

在手项目储备丰富，长乐海电和泉惠二期已开始建设准备。截至2025 年上半年，公司储备较多的储能、火电、风电、光伏和核电等能源项目。报告期内，公司长乐外海J 区65.6 万千瓦项目、惠泉热电二期2*65 万千瓦热电项目已进入建设准备阶段，此外福建省南安抽水蓄能120 万千瓦电站项目也已获得核准。根据公司规划，2025 年末公司控股运营、建设发电装机计划达到1500 万千瓦，2030 年则进一步提升至2000 万千瓦，为后续长期成长性提供了支撑。

首次发布中期分红计划，提振市场投资信心。2025 年8 月，公司首次发布《关于2025 年半年度利润分配方案的公告》，拟向全体股东每股派发现金红利0.073 元（含税），合计拟派发现金红利2.02 亿元（含税），约占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的15.18%，有望提振市场信心。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现营业收入139.87/141.76/156.96 亿元，同比分别变化-3.96%/+1.35%/+10.72%；归母净利润30.73/32.41/35.76 亿元，同比分别变化+10.01%/+5.46%/+10.34%，2025 年8 月26 日股价对应PE 分别为8.90/8.44/7.65 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；煤价大幅提升风险。