福能股份发布三季报：Q3 实现营收36.66 亿元（yoy-4.04%，qoq+12.05%），归母净利6.52 亿元（yoy+11.53%，qoq+11.52%），归母净利低于华泰预测（6.84~8.36 亿元）、主要是Q3 电量低于此前预期。2025 年Q1-Q3 实现营收100.35 亿元（yoy-4.29%），归母净利19.89 亿元（yoy+12.17%），扣非净利19.42 亿元（yoy+11.40%）。风光发电量稳步增长，盈利贡献持续凸显。火电发电量略有下滑，成本下行推动盈利改善。公司项目储备充足，目标2025/2030 年末在手发电装机达到15GW/20GW。维持“买入”评级。

新能源：风光发电量稳步增长，盈利贡献持续凸显前三季度公司新能源业务表现亮眼，风电累计发电量39.22 亿千瓦时（yoy+7.09%），其中海上风电23.19 亿千瓦时（yoy+8.92%），陆上风电16.03 亿千瓦时（yoy+4.55%），海上风电仍是增长核心动力；光伏发电量0.66 亿千瓦时（yoy+56.23%），虽规模较小但增速显著。Q3 东南沿海风资源小幅改善，风电发电量10.55 亿千瓦时（yoy+3.76%），其中海上风电6.29 亿千瓦时（yoy+5.06%）。假设全年利用小时数同比持平，我们预计2025 年新能源利润yoy+2%；若风资源持续好转，则2025 年新能源盈利有望超预期。

火电：发电量略有下滑，成本下行推动盈利改善前三季度公司火电累计发电量131.53 亿千瓦时（yoy-5.50%），其中天然气发电30.32 亿千瓦时（ yoy-10.04%） ， 热电联产55.60 亿千瓦时（yoy-3.26%），燃煤发电45.61 亿千瓦时（yoy-5.00%），发电量下滑主要受区域电力需求调整影响。受益于煤价下行，火电业务盈利同比改善。热电联产业务需求相对稳定，Q3 发电量23.06 亿千瓦时（yoy+1.06%）。煤价中枢维持低位，我们预计2025 年火电与其他业务利润yoy+22%。

项目储备充足，装机目标稳步推进

公司可转债募集资金38.02 亿元已全部到位，重点投入泉惠石化工业区超超临界热电联产项目（拟投25 亿元）和福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目（拟投13.02 亿元）。当前在建项目包括木兰抽蓄、华安抽蓄、泉惠石化热电联产等，拟建项目有长乐外海J 区海上风电、南安抽蓄等。公司仍维持2025/2030 年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15GW/20GW的目标，随着新项目陆续投产，长期增长动力充足。

维持盈利预测，基于26 年估值上调目标价

我们维持公司25-27 年归母净利润为30.71/33.10/37.17 亿元（三年复合增速为10%），对应EPS 为1.10/1.19/1.34 元。给予2026 年火电与其他业务13xPE（利润占43%），与火电可比均值一致；新能源13xPE（利润占57%），与新能源可比均值一致；对应目标价15.47 元（前值14.30 元，基于2025 年火电与其他业务13xPE、新能源13xPE）。

风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期。