福能股份发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入100.35 亿元，同比-4.29%；归母净利润19.89 亿元，同比+12.17%。

来风转好驱动三季度业绩增长。公司前三季度实现营业收入100.35 亿元，同比-4.29%；归母净利润19.89 亿元，同比+12.17%；其中，3Q25 实现营业收入36.66 亿元，同比-4.04%；归母净利润6.52 亿元，同比+11.53%。

风电电量同比增长，火电降幅收窄。3Q25 公司完成发电量63.69 亿千瓦时，同比-1.48%。其中，风电发电量10.55 亿千瓦时，同比+3.76%（海风6.29亿千瓦时，同比+5.06%；陆风4.26 亿千瓦时，同比+1.9%），三季度台风频发，带动公司风电电量实现良好增长；火电发电量52.90 亿千瓦时，同比-2.68%（气电同比-1.21%，热电联产同比+1.06%，燃煤发电同比-10.14%），电量整体降幅较Q2 有所收窄。

盈利能力显著改善，资本结构持续优化。前三季度公司实现毛利率26.04%，同比+4.05pct；净利率为24.1%，同比+3.77pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.24%/2.13%/1.05%/2.7%，同比+0.02pct/+0.1pct/+0.02pct/-0.96pct。

截至9 月底，公司资产负债率为38.26%，较2024 年底下降0.24pct。公司完成向不特定对象发行可转债，募集资金38 亿元，用于建设泉惠石化工业区2×660MW 超超临界热电联产项目以及木兰抽蓄项目，资本结构有望持续优化。

盈利预测与估值。四季度来风预计进一步转好，公司海风电量有望继续提升；冷冬预期下公司火电电量也有望改善，气电替代电量进一步保障盈利。当前公司在手项目充裕，包括泉惠热电一二期、长乐外海J 区风电、木兰抽蓄、南安抽蓄等，项目投运将持续驱动业绩增长。维持公司2025-2027 年归母净利润预期29.66、32.04、39.08 亿元，同比增长6%、8%、22%；当前股价对应PE 分别为9.4x、8.7x、7.2x，维持“增持”评级。

风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。