事件：公司发布2025 年年度和2026 年一季度报告，2025 年公司实现营业收入137.51 亿元，同比-5.58%；实现归母净利润29.57 亿元，同比+5.87%；2026 年Q1，公司实现营业收入29.36 亿元，同比-5.20%；实现归母净利润6.50 亿元，同比-13.57%。

火电：2025 年成本改善与气电放量助推盈利，Q1 电量实现攀升。2025 年公司火电发电量174.94 亿千瓦时，同比下滑3.23%，其中燃煤发电（含热电联产）138.26 亿千瓦时、燃气发电36.68 亿千瓦时。气电端，晋江气电上网电价自2025 年1 月1 日起由0.6262 元/千瓦时上调至0.6450 元/千瓦时，叠加基数合同转让替代电量22.84 亿千瓦时，全年净利润达2.45 亿元，同比大幅增长。煤电端，尽管2025 年整体上网电价应该有所下降，导致收入承压，但是由于煤价低位导致燃料成本下滑，带动火电盈利能力有所好转。叠加公司全年对联营企业投资收益13.18 亿元，与上述因素一起支撑业绩上涨。2026 年Q1，公司火电实现发电量39.88 亿千瓦时，同比+17.10%，我们推测主要系由于一季度来风偏弱，新能源电量下滑进而为火电出力提供空间所致。

新能源：2025 年盈利承压，2026 年Q1 风况偏弱拖累业绩。 2025 年公司风电发电量59.95 亿千瓦时，同比微降0.29%，利用小时数同比基本持平。受上网电价同比下行及风况偏弱影响，福能新能源全年净利润9.66 亿元，同比下降13.20%。2026 年Q1，东南沿海来风资源同比明显减弱，公司风电发电量同比下降14.14%至16.43 亿千瓦时，导致新能源发电总量承压。

项目储备梯次清晰，长乐外海J 区项目已启动招标。截至2025 年底，公司已核准项目涵盖泉惠热电联产、木兰抽蓄、长乐外海J 区海风、南安抽蓄等；在建工程包括东桥热电、木兰抽蓄、华安抽蓄及南安抽蓄等。其中，长乐外海J 区656MW 海上风电项目已于今年4 月启动EPC 招标。我们认为当前公司储备项目丰富，火电、海风、抽蓄多线协同，长期成长可期。

盈利预测与估值： 我们预计2026-2028 年公司的归母净利润分别为29.84/33.56/36.20 亿元，同比分别变化+0.92%/+12.44%/+7.86%， 2026 年4 月24 日股价对应PE 分别为9.18/8.17/7.57 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；煤价大幅提升风险。