2025 年及1Q26 业绩符合我们预期，分红亮眼

公司公布FY25 及1Q26 业绩，符合我们预期：FY25 营业收入138 亿元，同比-5.6%；归母净利润29.6 亿元，同比+5.9%；营业成本同比-8.4%至98.0 亿元，得益于燃料成本缩减。每股分红0.426 元（含中期分红0.073 元），分红比例40.05%（vs.2024年每股分红0.31 元，分红比例30.85%），若可转债转股致使公司总股本发生变动，公司拟维持末期股息每股0.353 元不变。

1Q26 营业收入29.4 亿元，同比-5.2%；归母净利润6.50 亿元，同比-13.6%。

发展趋势

1Q26 风况不佳、电量下滑。2025 年，晋江气电净利润同比+125%至2.45 亿元，受益于购售电价差扩大；燃料成本改善带动火电子公司及投资收益大幅改善；海风、陆风盈利表现随电量分化，福能海峡、福能新能源净利润同比+7.5%、-13.2%。1Q26风况偏弱，海风/陆风上网电量同比下降12.5%/16.2%，热电联产/煤电/气电上网电量同比增长8.7%/23.8%/7.5%。

2026 年煤电综合电价或将下滑、新能源相对稳健。2025 年福建煤电、气电、陆风、海风、光伏上网电价同比-8.7%、+2.6%、-4.9%、-1.7%、-15.3%；贵州火电上网电价同比-3.9%；云南光伏上网电价同比-9.3%。我们预计，2026 年容量电价提升部分弥补福建、贵州煤电电量电价下滑部分，考虑到福建新能源存量项目100%纳入机制电量，较全国其他区域政策更为友好，福建绿电电价有望保持平稳，但盈利可能受到陆风增值税即征即退50%优惠政策取消的负面影响。

盈利预测与估值

考虑到2026 年煤电电价下行、陆风增值税即征即退返还取消，我们下调2026 年盈利预测20%至26.3 亿元，引入2027 年盈利预测29.8 亿元。当前股价对应2026-27 年市盈率10.4 倍和9.2倍。公司存量资产优质，储备项目支撑中长期业绩增长，2026E市净率交易于不足1 倍，处于历史低位，我们认为公司安全边际充裕，维持跑赢行业评级和目标价10.85 元不变，对应2026-27年市盈率11.5 倍和10.1 倍，较当前股价有10%的上行空间。

风险

项目建设进展不及预期，福建海风竞争格局恶化。