福能股份发布半年报，2026 年H1 实现营收65.58 亿元（yoy+2.96%），归母净利13.28 亿元（yoy-0.63%），扣非净利13.06 亿元（yoy-0.79%），归母净利符合华泰预测区间（12.45~14.55 亿元）。其中Q2 实现营收36.21亿元（yoy+10.68%，qoq+23.33%），归母净利6.78 亿元（yoy+15.99%，qoq+4.41%）。Q2 业绩同比增速转正，主要受益于火电电量高增与参股公司投资收益上升，风电利润同比下滑为主要拖累。公司拟派发中期 DPS0.071 元（含税），合计约 1.97 亿元。公司兼具高股息防御属性与火电盈利改善、海上风电及抽蓄项目储备驱动的成长弹性，当前估值性价比突出。

维持“买入”评级。

火电：电量高增驱动盈利改善，气电弹性显著

1H26 公司火电发电量 yoy+14.4% 至 89.94 亿千瓦时，其中燃煤发电yoy+25.5% 至 40.62 亿千瓦时、热电联产 yoy+5.5% 至 34.35 亿千瓦时、天然气发电 yoy+9.2% 至 14.97 亿千瓦时；供热量 yoy+3.3% 至479.59 万吨。分子公司看，1H26 鸿山热电净利 2.88 亿元（yoy+16.9%），晋江气电净利 1.68 亿元（yoy+92.2%，电量修复叠加替代电收益），福能贵电净利 0.67 亿元（yoy+7.5%），龙安热电净利 0.13 亿元（yoy-43.3%）。

公司煤价中枢下移与容量电价提升背景下，火电“以电量换效益”策略成效显现，火电板块盈利改善是上半年业绩的核心支撑。

新能源：风况偏弱拖累 H1，Q2 已显著回暖

1H26 公司风电发电量 yoy-2.8% 至 27.87 亿千瓦时，其中海上风电yoy-1.5% 至 16.64 亿千瓦时、陆上风电 yoy-4.6% 至 11.23 亿千瓦时，主要是1Q26 风电发电量 yoy-14.1%，2Q26 风电发电量 yoy+19.8% 至11.44 亿千瓦时，风资源回暖趋势明确。分子公司看，1H26 福能新能源净利 4.09 亿元（yoy-15.4%），福能海峡净利 3.53 亿元（yoy+24.2%）；参股海上风电平台海峡发电净利 8.87 亿元（yoy+33.2%），带动公司对联营/合营企业投资收益 yoy+34.4% 至 5.93 亿元。全年看，若下半年风况维持正常水平，风电盈利降幅有望继续收窄。

在建与储备项目稳步推进

截至6 月末公司在建工程 66.30 亿元，较上年末+20.6%。六大在建项目合计总投资 439.16 亿元，1H26 投入 11.68 亿元、累计投入 62.65 亿元。

其中，东桥热电一期 2×660MW（总投资 69.03 亿，累计投入 23.80 亿）有望于 2027 年投产；木兰抽蓄（83.62 亿，累计 19.47 亿）有望于 2028年投产；华安抽蓄（90.98 亿，累计 11.84 亿）、南安抽蓄（78.02 亿，累计 6.77 亿）持续推进；长乐外海 J 区海上风电（63.76 亿，累计仅 0.46亿）处于启动初期；东桥热电二期 2×650MW（53.77 亿）开始投入。

维持盈利预测，目标价15.59 元/股

我们维持公司26-28 年归母净利润为31.41/34.43/41.16 亿元（三年复合增速为11.65%），对应EPS 为1.13/1.24/1.48 元。给予2026 年火电与其他业务12.8xPE（利润占50%），与火电可比均值一致；新能源16.7xPE（利润占50%），考虑到福建省海上风电新项目受审批因素影响较大，给予一定折价，新能源可比均值18.5xPE；对应目标价15.59 元（前值15.26 元，基于2026 年火电与其他业务13.6xPE、新能源13.4xPE）。

风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期；海上风电项目审批进度不及预期；转债转股摊薄EPS。