福能股份:福能股份2022年度跟踪评级报告

福建福能股份有限公司2022年度跟踪评级报告

项目负责人：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn

项目组成员：于美佳 mjyu@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(010)66428877

传真：(010)66426100

2022 年 6 月 14 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

声明

*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评

审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

*本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

*本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

*本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

*本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

*中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

*本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

*本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

ww w.ccxi.com.cn 2 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.[2022]跟踪0578

福建福能股份有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相

关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

维持贵公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；

维持“福能转债”的信用等级为 AA+。

特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月十四日

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼

邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100

Building 5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue

Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点：中诚信国际维持福建福能股份有限公司（以下简称“福能股份”或“公司”）主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；

维持“福能转债”的债项信用等级为 AA+；中诚信国际肯定了公司装机规模持续提升、电源品种多元、机组利用效率保持较好

水平、上网电价显著提升和融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到燃料价格波动和债务规模快速增长等因素对公司经营及信用状况造成的影响。

概况数据

* 融资渠道畅通。公司作为 A 股上市公司，具有很强的直接融福能股份（合并口径）2019202020212022.3资能力。同时，公司间接融资渠道亦较为通畅，截至2021年末，总资产（亿元）279.32348.13439.85446.53公司共获得多家金融机构授信总额292.59亿元，未使用授信额所有者权益合计（亿元）145.56186.09215.64224.03度96.10亿元。

总负债（亿元）133.76162.04224.21222.50关注

总债务（亿元）116.40120.81191.06193.75

*燃料价格变动情况。公司煤电及燃气机组占比较高，2021年以营业总收入（亿元）99.4595.57120.7725.34来，煤炭采购价格持续高位运行，受定价机制滞后影响公司天然净利润（亿元）13.2015.9615.257.61

气采购价格虽有所下降，但在当前全球天然气价格持续上涨背景EBIT（亿元） 21.39 23.46 22.16 --下，公司天然气采购成本亦面临上行压力，整体来看火电业务运EBITDA（亿元） 31.68 34.74 35.15 --

经营活动净现金流（亿元）营成本端面临较大压力，中诚信国际将持续关注燃料价格波动对27.1022.6223.132.63营业毛利率(%)20.8523.8817.1331.87公司火电业务运营的影响。

总资产收益率(%)7.767.485.62--*债务规模快速增长。跟踪期内，随着海上风电项目的陆续推进，资产负债率(%)47.8946.5550.9749.83公司总债务规模快速上升，虽后续资本支出压力尚可，但需持续总资本化比率(%)44.4339.3746.9846.38关注公司债务接续及相应的资金平衡情况。

总债务/EBITDA(X) 3.67 3.48 5.44 --评级展望

EBITDA 利息倍数(X) 5.84 6.22 5.02

中诚信国际认为，福建福能股份有限公司信用水平在未来12~18注：中诚信国际根据2019~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。个月内将保持稳定。

正面*可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，控股股东注*装机规模持续提升，公司电源品种多元。目前公司已形成煤电、入优质资产，盈利能力大幅上升且具有可持续性。

风电和天然气发电为主的多元化电源结构，且2021年以来，随*可能触发评级下调因素。资本支出大幅超出预期，公司盈利及着海上风电项目的逐步投产，清洁能源装机占比进一步提高，电获现能力大幅下降，财务杠杆大幅度上升，偿债能力明显弱化等。

源结构持续优化。

*机组利用效率保持较好水平，上网电价显著提升。受益于用电需求保障和机组质量较高，公司机组利用效率保持较好水平，新投产的海上风电和煤电交易电价上限放宽推动上网电价显著上升，电力业务在福建省地区具有很强的竞争优势。

同行业比较

2021年（末）部分可比企业主要指标对比表

可控装机容量发电量资产总额资产负债率营业总收入营业毛利率公司名称（万千瓦）（亿千瓦时）（亿元）(%)（亿元）（%）

申能股份1392.44484.77896.3757.01253.1311.37

长源电力708.97316.86233.5459.15121.641.33

福能股份599.33195.67439.8550.97120.7717.13

注：“申能股份”为“申能股份有限公司”简称；“长源电力”为“国家能源集团长源电力股份有限公司”简称。

资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况本次债项上次债项发行金额债券余额债券简称上次评级时间存续期特殊条款

信用等级信用等级（亿元）（亿元）

转股价格向下修正条款、

福能转债 AA+ AA+ 2021/06/17 28.30 12.76 2018/12/07~2024/12/07赎回条款以及回售条款

注：截至2021年末，尚未转股的福能转债金额为1276383000元，占发行总量的45.10%，自2021年7月28日起转股价格调整为7.85元/股。

ww w.ccxi.com.cn 4 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.跟踪评级原因 CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需比延续回落。

对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区募集资金使用情况域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一

福建福能股份有限公司公开发行可转换公司步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加债券（债券简称“福能转债”）于2018年12月7日大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压完成发行，发行规模28.30亿元，期限6年。截至力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域2021年12月31日，已累计使用募集资金20.42亿的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，元，本期债券募集资金的使用与募集说明书承诺的不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压用途一致1，募集资金运作规范。力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值宏观经济和政策环境得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期外溢性影响。

增长目标仍有较大压力。

宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%

从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽松依持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充

缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后

业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，

12021年10月28日，公司召开的第十届董事会第一次临时会议和第十届监事会截至2021年12月31日止，公司用于暂时补充流动资金的可转债闲置募集资金余

第一次临时会议决议，公司使用可转债闲置募集资金8.8亿元暂时补充流动资金。额为8.80亿元。

ww w.ccxi.com.cn 5 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并图1：近年来中国分产业电力消费增速（%）未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。

宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，

2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。资料来源：中国电力企业联合会，中诚信国际整理

中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险分产业看，根据中电联数据，第二产业用电与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政量在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重，但策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿度，进而使得第二产业用电量所占比重持续下降望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运至2021年的67.52%；而第三产业（信息技术和批行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济发零售等）和城乡居民用电整体保持较快增长速运行长期向好的基本面未改。度，所占比重持续提升，且对全社会用电量增长近期关注的合计贡献率持续保持较高水平，电力消费结构持续优化。

2021年出口替代及上年低基数等因素使得全国用

电需求保持较好水平，但考虑到出口替代效应或将中诚信国际认为，2021年在出口替代效应及逐渐弱化以及目前我国“稳中求进”的经济发展方2020年低基数等因素的综合影响下，我国全社会用针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现等因电量增速虽保持较好水平，但在新冠疫情不再发生素，预计未来我国经济及全社会用电量将面临一定重大变化和国际形势整体保持平稳的情况下，未来下行压力世界各国产能需求及供给终将回归合理水平，我国出口替代效应或将逐渐弱化，加之我国目前“稳中电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根求进”的经济发展方针和房地产投资放缓对经济传

据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，导效应的显现，预计未来一段时间我国经济及用电我国用电增速在经过2008年四万亿的投资拉动到量增速将面临一定下行压力。

达2010年高点后开始波动下行，并于2015年降至近年冰点。进入2016年以后，受实体经济增速波2021年火电装机保持低速增长，但利用效率有所回动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响，我升；受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021年源替代等因素影响，未来国内火电机组整体运营情以来，在疫情反复、北方汛情、电煤供应紧张、海况仍面临下行压力；燃煤电价改革及煤炭保供政策外制造业疲软带来的出口替代效应及2020年低基的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用

数等因素的综合影响下，我国全社会用电量同比增2021年来，国家相继发布《关于完整准确全面长10.30%，保持较好水平，但随着国家经济下行压贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、

力的增加以及“碳达峰、碳中和”政策的实施，或《2030年前碳达峰行动方案》和《“十四五”能源将对全国用电需求的增长造成较大抑制。

体系规划》等文件，从顶层设计煤电发展规划，要ww w.ccxi.com.cn 6 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.求要稳住存量，推动现役煤电机组灵活性改造，并长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支导，此政策自2022年5月1日起执行，且进口煤撑作用，根据发展需要合理建设支撑性、调节性的价格不适用此规定。值的关注的是，以秦皇岛港下先进煤电，大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改水煤价格区间来看，此次区间价格已较之前535元造、供热改造“三改联动”，“十四五”期间节能改/吨的标准有较大幅度提升，但相较目前高企的煤炭造规模不低于3.5亿千瓦，并在“十四五”期间有价格，仍一定程度缓解了燃煤发电企业困难。中诚序淘汰（含到期退役机组）3000万千瓦，预计未来信国际认为，国家对煤炭中长期履约记录的严厉监短期内火电装机增速仍将保持较低水平。管或将有助于全国煤炭供应量的提升和促进煤炭

2021年在国内经济运行稳步复苏、出口替代需价格回归合理区间，后续合同履约情况以及煤炭整

求上升和上年低基数等因素综合影响下，我国全社体供需形势对煤电企业的影响仍有待持续关注。

会用电量及其增速同比大幅增长，加之来水偏枯等上网电价方面，由于火电企业参与市场化程度因素，当年全国6000千瓦及以上火电厂发电设备较深，近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归平均利用小时数为4448小时，同比增加237小时理性而整体有所提升。2021年以来，煤炭价格大幅全口径煤电发电量5.03万亿千瓦时，同比增长上升加之经营压力不能及时向下游传导，导致火电

8.6%，占全口径总发电量的比重为60.0%，同比降企业发电意愿不强，亏损面明显扩大，加之清洁能

低0.7个百分点，煤电发电量占比继续保持下降趋源出力不足，由此引起了一系列的拉闸限电现象，势。同时，新能源机组目前仍保持较高增速，且2021为此，国家发展改革委于2021年10月11日发布年新增的1.3亿千瓦非火电机组运营效率将在2022了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网年显现，加之“碳达峰、碳中和”政策的加持，总电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号）体来看火电机组利用效率未来将受到进一步挤压，（简称“通知”），决定将燃煤发电市场交易价格浮其机组利用小时数整体或将呈下降态势。动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗煤炭价格方面，受环保相关政策影响导致大量能企业市场交易电价不受上浮20%限制，电力现货弹性产能无法释放、国际煤炭等能源大宗商品价格价格不受上述幅度限制。值得关注的是，虽然2021持续上涨以及国内煤电需求快速拉升等因素影响，年大部分地区的燃煤发电交易电价已实现上浮，但2021年以来电煤价格持续攀升，屡创历史新高。为目前个别地区仍未明确2022年的电价上浮政策，

应对煤价上涨，相关部门出台了一系列煤炭保供政后续仍有待关注政策落地情况对燃煤发电企业的策，包括推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能、影响。

积极协调煤源、保障煤炭快速外运及将煤炭中长期中诚信国际认为，未来火电装机占全国电源结合同履约纳入监管等，随着保供政策逐步落地，煤构比重以及机组利用效率或将随“碳达峰、碳中和”炭产量增加且价格有所回稳。此外，根据国家发改政策的大力推进而呈下降态势，但仍将维持主力电委于2022年2月24日发布的《国家发展改革委关源地位。未来随着燃煤电价改革及煤炭保供措施的于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发落地，煤电企业盈利能力有望得到改善。改价格[2022]303号），当煤炭价格显著上涨或者有

2021年福建省经济保持了一定规模的增长，为公司

可能显著上涨，以及过度下跌时，其将按相关规定业务发展奠定了良好基础

和程序及时启动价格干预以及其他适当措施，引导煤炭价格回归合理区间，还鼓励燃煤发电企业在电近年来福建省地区生产总值保持稳定增长，力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中 2021 年，福建省 GDP 同比增加 8.0%，增速较上年ww w.ccxi.com.cn 7 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.上升3.69个百分点，位居全国第八位，较为稳定的跟踪期内，公司电源结构持续优化，机组利用效率外部环境为公司业务发展奠定了良好基础。保持较好水平，新投产的海上风电和煤电交易电价电力市场供需方面，年福建省发电量为上限放宽推动上网电价上升；但未来需持续关注燃2021料供给及价格变动对公司火电业务运营的影响

2931.21亿千瓦时，同比增长11.18%，全社会用电

量为2836.67亿千瓦时，同比增长14.24%，整体来公司主营电力业务，目前已形成煤电、风电和看仍相对宽松。公司大部分机组位于福建省内，区天然气发电为主的多元化电源结构，在福建省地区域用电需求对电量消纳影响较大。截至 2021 年末，具有很强的竞争优势2。2021 年，随着平海湾 F 区福建省清洁能源装机占比57.95%，发电量占比海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电项目

48.54%，为缓解地区消纳问题，近年来福建省建设陆续投产以及收购风电资产3，公司控股装机容量显

了一系列电网项目用以加大清洁能源外送力度，跨著提升，截至2022年3月末，公司控股清洁能源省市场化电力消纳提高了省内发电机组利用小时发电装机占比为56.35%，电源结构持续优化。此外，数，经济和社会效益显著。公司参股了宁德核电有限公司（以下简称“宁德核跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化，电”）、海峡发电有限责任公司（以下简称“海峡发法人治理结构完善；但需持续关注公司控股股东层电”）和国能神福（石狮）发电有限公司（以下简称级下降对公司未来可获得外部支持和经营治理等“国能石狮”）等，每年可为公司贡献一定的投资收方面的影响益，2021年全部参股机组为公司带来的投资收益和现金分红分别为5.38亿元和5.93亿元。

产权结构：跟踪期内，随着部分可转债转股，表1：公司近年来控股机组装机规模情况（万千瓦）控股股东福建省能源集团有限责任公司（以下简称电源2019202020212022.3“福能集团”）对公司的持股比例降至60.29%，实热电联产123.61129.61129.61129.61燃煤纯凝发电132.00132.00132.00132.00际控制人依然为福建省人民政府国有资产监督管

天然气发电152.80152.80152.80152.80

理委员会（以下简称“福建省国资委”）。2021年8风力发电85.00100.60180.90180.90月，福建省国资委以其持有的福能集团100%股权光伏发电4.294.294.024.02合计497.70519.30599.33599.33

和福建石油化工集团有限责任公司49%股权出资注：2021年光伏装机有所下降主要系公司处置出售所持有的福建福能

设立福建省能源石化集团有限责任公司，上述事项东南热电有限责任公司65%股权所致。

资料来源：公司提供

导致公司控股股东福能集团层级下降，中诚信国际公司发电量以煤电电量为主，得益于机组质量将持续关注该事项对公司未来可获得外部支持和较高，近年来煤电机组利用小时数高于行业平均水经营治理等方面的影响。

平，但2021年煤炭价格大幅上升致使福能（贵州）公司治理：公司按照《公司法》、《证券法》等发电有限公司（以下简称“福能贵电”）阶段性缺煤

法律法规设有股东会、董事会和监事会，并设有总停机，进而使得当期煤电发电量同比略有下降。风经理1名，对董事会负责，同时下设生产管理部、电方面，2021年新投产机组处于产能爬坡期使得当财务与资产管理部、党群纪检部、证券法务部和审期机组利用小时数略有下降，但福建省无弃风限电计室等职能部门，各司其职，互相协同。此外，公现象使得风电利用小时数整体保持较高水平，加之司设有一系列内控和风险管理制度，为业务开展提装机规模的增加，当期公司风电发电量持续提升。

供了有效保障。天然气发电方面，2021年用电需求上升推动其机组

2除福能贵电位于贵州省以外，其余主要电厂均位于福建省内。称“惠安风电”），交易对价为0.64亿元，购买日至2021年末实现收入和净利润分

32021年1月29日，公司收购福能华润（惠安）风电有限公司60%股权（以下简别为0.29亿元和0.06亿元。

ww w.ccxi.com.cn 8 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.利用小时数上升，发电量亦持续增加。光伏装机规风电273929752951942燃煤纯凝电厂5194452640671104模较小，对公司电力业务影响不大。整体来看，2021含税平均上网电价

年公司发电量和上网电量呈小幅上升态势。年0.43200.43500.44800.51502022（元/千瓦时）一季度，受益于新投产机组的产能释放，风电发电其中：煤电0.37220.35920.36940.4187天然气发电0.59110.57940.52550.5266

量同比上升，但受电量调峰以及泉州地区因新冠肺陆上风电0.59890.58930.58750.5835

炎疫情存在阶段性停工停产等因素影响，气电发电海上风电0.84970.84570.84460.8371

量显著下降，综合使得公司当期总发电量与去年同光伏0.66090.95050.84750.8905期基本持平。供电标准煤耗（克/千

290.49292.75288.46294.12

瓦时）

随着福建省电力体制改革的持续推进，公司市资料来源：公司提供场化交易电量占比大幅提升，且2021年10月国家此外，公司热电联产业务以集中供热取代工业实施了1439号文4，在用电需求上升等因素的助推

园区分散供热，并保持福建省工业园区供热市场的下，煤电机组上网电价显著提升，加之上网电价较龙头地位，截至2021年末，年供热有效产能1052高的海上风电占比持续增加，2021年以来公司平均万吨。受益于晋南热电联产项目产能有序释放6以及上网电价持续上升。但受政策调整因素5影响，2021用热需求上升，2021年公司供热量同比大幅上升。

年以来气电机组上网电价降幅较大。

此外，基于供热价格与煤价联动机制，同期公司综受益于公司机组质量较高以及良好的经营管合含税供热均价亦显著上升。

理能力，2021年机组供电标准煤耗同比下降且保持表3：近年来公司供热业务情况行业较低水平。2022年一季度，受机组集中检修单指标201920202021机运行影响，供电煤耗有所上行，但一季度后未安供热产能（万吨/年）960.001052.001052.00排检修任务，预计全年机组供电煤耗将恢复正常水供热量（万吨）651.95681.22929.84平。综合含税供热均价162.95160.18196.75（元/吨）

表2：公司近年来主要电力业务指标资料来源：公司提供

2022.1~

指标201920202021

3天然气发电业务除自发电量外，还有部分替代

发电量（亿千瓦时）190.69192.15195.6744.21电量。福建省经信委为了做好天然气供需平衡以及其中：煤电141.97134.79129.9127.65燃气电厂运行调度工作，每年会下发通知将公司部天然气26.5428.1031.522.53

分所用天然气置换给福州、厦门等5个城市燃气公

风电21.6728.7533.7513.91

光伏司转作民用天然气，同时由于气量置换而未完成的0.500.500.500.12上网电量（亿千瓦发电指标则转让给燃煤电厂，并会对每年天然气采

180.82182.35185.5441.94

时）

购价和转让价、上网电价以及转让电量的替发电价市场化交易电量占比

38.1737.4053.3662.54

（%）等作详细规定。2021年，受上年余留的部分替代电机组利用小时数（小7

383137653656786量指标于本期完成替代的影响，替代电量收益同比

时）

其中：热电联产593959515881989大幅上升。2022年一季度，由于相关部门尚未下达天然气173818392063165本年替代电量指标政策，公司暂未开展替代电量业

4国家发展改革委于2021年10月11日发布了《国家发展改革委关于进一步深化燃通知》(闽发改商价〔2021〕170号)，莆田、晋江、厦门3家燃气电厂上网电价调煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号）（简称“1439号整为0.523元/千瓦时，自2021年1月1日起执行，较闽发改商价〔2020〕648号文”），燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，并将燃煤发电市场交易价格浮动范文规定的上网电价0.5683元/千瓦时降低0.0453元/千瓦时。

围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%6晋南热电联产项目于2020年12月建成投产，年供热量约为189万吨。

限制，电力现货价格不受上述幅度限制，推动工商业用户都进入市场，取消工商业72020年，公司按照省物价局批复，大幅降低出让上网电量，当年未完成的替代电目录销售电价。量指标为15.58亿千瓦时。

5根据福建省发改委发布《福建省发展和改革委员会关于我省燃气电厂有关电价的ww w.ccxi.com.cn 9 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.务。（元/立方米）原煤采购量（万吨）713.90686.23681.90146.16

表4：近年来公司天然气发电替代电量业务情况

原煤耗用量（万吨）713.26678.19694.77149.28指标201920202021标煤采购单价（含出让上网电量（亿千765.26735.361210.341133.81

24.869.2840.44税，元/吨）

瓦时）

资料来源：公司提供转让替代电价（元/千

0.310.280.2923

瓦时）跟踪期内，公司持续推进纺织业务的转型升级，受出让结算电价（元/千

0.59060.56830.5405

瓦时）市场行情影响，水刺非织造布产销量和盈利能力同替代电量毛利（亿元）6.172.378.88比下降

注：替代毛利=出让上网电量*（出让结算电价-转让替代电价）/(1+增值税税率8）。公司纺织业务主要由福建福能南纺卫生材料资料来源：公司提供

有限公司（以下简称“福能南纺”）负责，主要产品天然气采购方面，公司与中海油签订长期采购包括机织布、针刺非织造布、水刺非织造布和针织协议，采购价格由福建省发改委统筹制定，受定价布等，其中主导产品水刺非织造布盈利能力显著高机制影响，公司采购价格与现货价格存在一定滞后于其他产品，但新冠肺炎疫情以来其行业产能迅速性，故2021年公司天然气采购单价呈下降态势。扩张，供过于求的局面逐步凸显，市场售价亦呈下

2022年以来，受福建省发改委尚未出台最新年度天降态势，因此2021年以来公司水刺非织造产销量

然气采购指导价格影响，公司天然气采购单价环比和盈利能力同比下降。同时近年来受行业进入衰退持平，但随着全球经济复苏以及地缘政治冲突使得期、下游需求减少影响，公司机织布产销量亦整体全球天然气价格持续上涨，公司天然气采购成本亦下滑。跟踪期内国外新冠肺炎疫情频发使得国外订面临上行压力。煤炭采购方面，2021年以来煤炭价单回流，受益于此，公司针刺非织造布和针织布的格持续高位运行，公司燃料采购价格大幅上升，煤产销量有所提升。未来公司纺织业务将以非织造布电业务运营成本端压力显著上升，中诚信国际将持产品为发展重点，逐步退出高耗能、低附加值的机续关注燃料采购价格对公司火电机组盈利能力的织布产业。

影响。

中诚信国际认为，公司纺织业务规模较小，对表5：近年来公司电力业务燃料采购情况公司整体影响不大，受市场行情及处于转型升级期指标2019202020212022.1~3影响，纺织制品产销量呈波动态势。

天然气采购含税单价3.182.872.222.22

表6：近年来公司纺织制品产销量情况

2019202020212022.1~3

产品名称产量销量产量销量产量销量产量销量

机织布（万米）4549.055360.142831.572932.072870.612917.70547.50477.09

针刺非织造布（万米）870.86889.86709.34694.77943.95941.23261.01248.64

水刺非织造布（吨）17164.7417078.8929274.0528356.8423535.9224091.813853.983741.58

针织布（吨）5370.005791.275519.875119.656618.307396.671099.111245.44

资料来源：公司提供

公司目前在建项目主要为电力项目，短期内投资支公司目前在建项目主要为电力项目，2022年计出压力尚可划投资支出额为30.01亿元，剩余投资规模可控，

82018年5月1日起增值税率从17%下调至16%，2019年4月1日起从16%下调至13%。

ww w.ccxi.com.cn 10 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.短期内投资支出压力尚可。但根据公司战略规划，目前期工作，中诚信国际将持续关注未来战略规划其将积极争取海上风电储备项目竞配核准，并加快的推进给其带来的资本支出压力情况。

晋江气电二期、抽水蓄能电站及新型储能等储备项

表7：截至2021年末公司主要在建项目情况装机规模项目总投资已投资（亿2022年计划投2023年计划投预计投运时持股项目名称（万千瓦）（亿元）元）资（亿元）资（亿元）间比例

福鼎热电厂工程扩建项目4.54.570.001.503.072023.665%

长乐外海海上风电场 C 区项目* 49.8 104.38 75.87 28.51 -- 已投运 51%

合计54.3108.9575.8730.013.07----

注：加“*”项目已投产，剩余部分工程尾款未支付。

资料来源：公司提供

营业总收入99.4595.57120.7725.34财务分析

毛利率2019202020212022.1~3以下分析基于经立信会计师事务所（特殊普通电力21.4724.3218.3635.48供热24.6026.0111.1719.08

合伙）审计并出具标准无保留意见的2019~2021年纺织5.039.613.431.01

度财务报告以及未经审计的2022年一季度财务报营业毛利率20.8523.8817.1331.87

资料来源：公司提供告。财务数据均为财务报告期末数。为计算有息债务，中诚信国际分析时将“长期应付款”科目中的2021年，受债务规模扩大和研发支出增加影响，融资租赁款和“租赁负债”科目调至长期债务。公司期间费用规模同比上升，但当期营业总收入的大幅上升使得期间费用率略有下降。2022年一季度，

2021年，虽然优质的参股资产为公司提供了可观的

期间费用保持上升态势，但当期收入规模同比下降投资收益，但煤炭价格高位运行和期间费用增加使使得期间费用率显著上升。

得公司盈利能力有所下降

2021年，公司经营性业务利润呈下降态势，主

电力及配套供热业务为公司的主要收入来源，要系当期煤炭价格高位运行导致。投资收益是公司

2021年，受益于上网电量、价齐升以及供热量的增

利润的重要补充，受益于公司参股的宁德核电一期、加，电力和供热业务收入规模均同比大幅上升，但海峡发电经营业绩较好，2021年投资收益规模同比由于当期煤炭价格高位运行，电力和供热业务毛利上升，但由于期间费用的侵蚀以及主营业务盈利能率均显著下降，同期受水刺非织造布销量和价格下力的下降，当期利润总额仍同比下降。2022年一季降影响，纺织业务收入规模和毛利率水平均有所下度，虽然期间费用增加使得经营性业务利润同比下降。上述因素共同使得公司2021年营业总收入同降，但受益于公司参股企业业绩的增长带来的投资比大幅上升而毛利率水平显著下降。2022年1~3月，收益贡献，公司利润总额同比小幅上升。

受暂未开展替代电量业务而导致相应收益下降影

2021 年，利润总额的下降使得 EBIT 呈小幅下响，电力板块收入和营业总收入均同比下降，但平降态势，但折旧摊销规模的上升推动 EBITDA 小幅均上网电价的进一步上升使得营业毛利率水平有上升。由于总资产规模增速较快，公司总资产收益所修复。

率同比下降。

表8：近年来公司收入结构及毛利率情况（亿元、%）

收入2019202020212022.1~3表9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）

电力指标2019202020212022.1~380.9276.2594.9219.12

供热9.7310.0116.783.74期间费用合计6.936.928.512.67

纺织7.337.677.291.37期间费用率6.977.247.0510.55

其他1.471.641.781.11经营性业务利润13.5615.8112.155.51

ww w.ccxi.com.cn 11 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.投资收益2.494.795.472.85积均相应增加，加之利润积累和少数股东投入的增资产减值损失合计-1.04-2.14-0.63-0.01

利润总额16.3918.6316.728.34加，共同带动当期所有者权益增长。债务规模增速EBIT 21.39 23.46 22.16 -- 较快使得财务杠杆有所上升，但仍处于适中水平。

EBITDA 31.68 34.74 35.15 --

总资产收益率7.767.485.62--

表 11：近年来债务结构及资本实力情况(亿元、X、%)

注：由于缺少数据，2022年1~3月部分指标无法计算；资产减值含信用指标2019202020212022.3减值，以“-”列示。短期债务17.9020.4029.8538.04资料来源：公司财务报表长期债务98.51100.41161.21155.72

短期债务/长期债务0.180.200.190.24

跟踪期内，较大规模的资本支出使得公司资产规模总债务116.40120.81191.06193.75和债务规模均呈上升态势，财务杠杆亦有所提升，股本37.9340.0141.9541.95资本公积32.0547.4562.4762.47但仍处于适中水平

未分配利润45.2855.3562.1468.57

少数股东权益18.9531.0738.7540.64

公司总资产主要为非流动资产，符合电力行业所有者权益145.56186.09215.64224.03特征，跟踪期内，随着海上风电项目的不断推进，资产负债率47.8946.5550.9749.83总资本化比率44.4339.3746.9846.38

固定资产和在建工程合计规模大幅增加，推动公司资料来源：公司财务报告

总资产规模快速上升。此外，随着对海峡风电注资的增加以及其持续盈利，加之当期收购福建惠安泉2021年公司保持了良好的获现能力，较快的债务增惠发电有限责任公司（以下简称“泉惠发电”）935%速虽导致偿债指标有所弱化，但依托其较强的获现股权，2021年以来长期股权投资规模持续上升。流能力以及多元的融资渠道，整体偿债能力仍属较好动资产方面，应收账款主要为应收基础电费款和应水平收新能源电价补贴款，受新能源电价补贴款不断增

2021年，电力业务特性继续使得公司经营获现

加且到位相对滞后影响，跟踪期内公司应收账款10能力保持较好水平；同期，较大规模的海上风电项保持上升态势；同期，货币资金规模随着外部融资目资本支出使得公司持续扩大对外融资规模。2022力度加强以及经营现金流入而整体有所增加，截至年一季度，由于上年同期公司燃气发电机组替代电

2022年3月末，公司无受限货币资金。

量业务现金流入大幅增加，但本期未开展此项业表10：近年来公司主要资产情况（亿元）务，所以经营活动净现金流规模同比下降；同时，指标2019202020212022.3随着海上风电项目大多已实现投产或进入投资尾

货币资金47.5821.0129.1526.29

应收账款16.9627.4730.0134.59期，公司相应放缓了投融资力度。

流动资产74.2657.9171.7374.25

从偿债能力指标来看，受公司债务规模增速较固定资产145.24159.54183.24179.93

在建工程 17.45 20.28 75.08 78.98 快影响，2021 年经营活动净现金流和 EBITDA 对债长期股权投资21.8169.8675.8579.43

务本息的覆盖能力均有所弱化，但考虑到公司较强非流动资产205.07290.22368.12372.28

总资产279.32348.13439.85446.53的获现能力以及多元的融资渠道，整体偿债能力仍资料来源：公司财务报表属较好水平。

跟踪期内，不断增加的资本支出使得公司扩大表 12：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）外部融资规模，进而推动总债务上升，当期新增融2022.1~指标201920202021

资多以长期项目贷为主，债务结构保持合理水平。经营活动净现金流27.1022.6223.132.63此外，2021年随着部分可转债转股，股本和资本公投资活动净现金流-24.52-51.69-85.36-7.23

92021年11月5日，公司通过公开挂牌受让惠泉发电35%股权，交易对价为2.1210截至2021年末，公司账龄2年以内的应收账款占比为84.96%，且计提坏账准亿元。备金额较小。

ww w.ccxi.com.cn 12 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.筹资活动净现金流-7.532.5270.381.74能集团资产总额超过1500亿元，综合实力雄厚。

经营活动净现金流/总债

0.230.190.120.05*

务公司作为福能集团电力业务的核心子公司及

经营活动净现金流/利息

5.004.053.30--

支出主要上市公司平台，可得到股东的有力支持，2021经调整后的经营活动净11

16.4611.545.911.90*年福能集团相继将惠安风电60%股权和泉惠发电

现金流/总债务（%）

总债务/EBITDA 3.67 3.48 5.44 -- 35%股权等参股电力资产注入上市公司，推动公司EBITDA 利息保障倍数 5.84 6.22 5.02 -- 权益装机容量不断增长。2021 年，公司净利润、营注：标“*”经年化处理；由于缺乏相关数据，2022年1~3月公司部分财业总收入及经营活动净现金流分别占福能集团的务指标无法计算。

资料来源：公司财务报表54.63%、18.65%和44.61%，是福能集团净利润和经营活动净现金流的主要构成。

公司无重大未决诉讼及对外担保，同时充足的外部授信和畅通的融资渠道亦为偿债能力提供有力保评级结论障

综上所述，中诚信国际维持福建福能股份有限截至 2022 年 3 月末，公司无对外担保，不存公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持在影响公司经营的重大未决诉讼，无所有权或使用 “福能转债”的债项信用等级为 AA+。

权受到限制的资产。

公司融资渠道多元化，整体融资能力很强。作为A股上市公司，公司直接融资渠道畅通。同时公司长期与金融机构保持着良好的合作关系，截至

2022年3月末，公司共获得多家金融机构授信总额

292.59亿元，未使用授信额度96.10亿元。较强的直

接和间接融资能力为公司资金需求及债务偿还提供保障。

过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2022年5月5日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

外部支持

公司控股股东为福建省大型国有综合性能源集团，资本实力雄厚，近年来相继将其参股的电力资产注入公司，支持力度很强公司控股股东福能集团是福建省属综合性企业集团，主业包括能源、材料、医疗健康和金融等，拥有多元化的业务结构，截至2022年3月末，福

11本交易对手方为泉惠发电，泉惠发电系福能集团和华润电力投资有限公司按照各自50%的出自比例共同组建。

ww w.ccxi.com.cn 13 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附一：福建福能股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年3月末）

资料来源：公司提供

ww w.ccxi.com.cn 14 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附二：福建福能股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）2019202020212022.3

货币资金475764.10210084.20291511.18262940.27

应收账款净额169626.29274726.82300114.21345946.68

其他应收款1942.412501.404633.955231.97

存货净额41443.5744515.1952895.3246342.10

长期投资281717.36760186.46820358.31857013.38

固定资产1452374.861595385.191832422.061799322.80

在建工程174495.93202806.95750762.97789848.87

无形资产37208.1147076.9547093.5146647.61

总资产2793245.893481320.964398489.484465305.40

其他应付款46668.90233276.0718079.1417753.72

短期债务178953.07204045.74298457.21380350.97

长期债务985050.561004087.771612132.721557192.97

总债务1164003.631208133.511910589.931937543.94

净债务688239.54998049.311619078.751674603.67

总负债1337610.311620442.282242056.752225033.37

费用化利息支出49967.6948258.2854408.26--

资本化利息支出4229.737572.9415665.64--

所有者权益合计1455635.581860878.692156432.722240272.02

营业总收入994540.81955743.481207737.78253428.78

经营性业务利润135643.26158137.93121514.0155056.89

投资收益24947.7147883.0954654.5428461.42

净利润131962.10159558.51152532.6976058.86

EBIT 213903.59 234597.74 221558.64 --

EBITDA 316762.10 347400.39 351487.71 --

经营活动产生现金净流量271001.37226172.59231261.9426289.58

投资活动产生现金净流量-245247.00-516893.37-853596.63-72253.18

筹资活动产生现金净流量-75346.5325187.84703784.9517394.78

资本支出241308.17477924.78644842.8165599.57

财务指标2019202020212022.3

营业毛利率(%)20.8523.8817.1331.87

期间费用率(%)6.977.247.0510.55

EBITDA 利润率(%) 31.85 36.35 29.10 --

总资产收益率(%)7.767.485.62--

净资产收益率(%)9.509.627.5913.84*

流动比率(X) 2.20 0.96 1.16 1.13

速动比率(X) 2.08 0.89 1.08 1.06

存货周转率(X) 16.49 16.93 20.55 13.92*

应收账款周转率(X) 6.01 4.30 4.07 3.05*

资产负债率(%)47.8946.5550.9749.83

总资本化比率(%)44.4339.3746.9846.38

短期债务/总债务(%)15.3716.8915.6219.63

经营活动净现金流/总债务(X) 0.23 0.19 0.12 0.05*

经营活动净现金流/短期债务(X) 1.51 1.11 0.77 0.28*

经营活动净现金流/利息支出(X) 5.00 4.05 3.30 --

经调整的经营活动净现金流/总债务(%)16.4611.545.911.90*

总债务/EBITDA(X) 3.67 3.48 5.44 --

EBITDA/短期债务(X) 1.77 1.70 1.18 --

EBITDA 利息保障倍数(X) 5.84 6.22 5.02 --

EBIT 利息保障倍数(X)

3.954.203.16--

注：1、2022年一季报未经审计；2、带*指标已经年化处理；3、由于缺乏相关数据，2022年1~3月公司部分财务指标无法计算；4、为计算有息债务，中诚信国际分析时将“长期应付款”科目中的融资租赁款和“租赁负债”科目调至长期债务。

ww w.ccxi.com.cn 15 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式

现金及其等价物（货币等价物）=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据

长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资

=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付短期债务

资票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项本

结长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债+其他债务调整项

构总债务=长期债务＋短期债务

净债务=总债务－货币资金

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）

存货周转率=营业成本/存货平均净额经

营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额效

率=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均现金周转天数

净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）营业毛利率=（营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入

=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提经营性业务利润

取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益盈

利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出

能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销力

总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额

净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值

EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入

EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流（CFO-=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金

股利）

现=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股

金 FCF

流利、利润或偿付利息支付的现金=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增留存现金流加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）

流动比率=流动资产/流动负债

偿速动比率=（流动资产－存货）/流动负债债

能利息支出=费用化利息支出＋资本化利息支出

力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出

EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出

注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

ww w.ccxi.com.cn 16 福建福能股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义

AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 受评对象不能偿还债务。

注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号含义