依托福建优质资源，公司联合三峡能源积极获取指标，海风迎来快速发展期；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。当前公司估值偏低，有望受益补涨逻辑。首次覆盖，予以“增持”投资评级。

背靠福建省国资委，自建并购共举实现能源转型。公司控股股东为福能集团，实际控制人为福建省国资委，主营业务包括电力和供热。目前，公司控股装机599.33 万千瓦，其中火电414.41 万千瓦，热电联产/气电/燃煤纯凝分别为129.61/132/152.8 万千瓦；风电180.9 万千瓦，陆风/海风分别为91.3/89.6万千瓦；光伏4.02 万千瓦。公司火电业务贡献收入超50%，风电装机主体福能新能源和福能海峡贡献净利润近60%。2023 年前三季度，公司实现营业收入103.59 亿元，同比增长12.72%；归母净利润16.36 亿元，同比增长1.69%。

海风提供增长弹性：依托福建优质资源，海风乘势而起。福建风资源优渥，风电利用小时较全国平均高出600 小时以上，且几乎不存在弃风弃光。国补虽已退坡，但广东、山东、上海等地区仍给予海风一定补贴，且伴随限制性因素得到解决，海风建设有望向好。公司陆风项目投产早，均享受补贴电价，毛利率较高；与三峡能源交叉持股，合作开发海风项目，指标获取能力领先。

2023 年，公司与三峡能源联合体中标福建合计95 万千瓦海风竞配项目，海风装机规模扩大和发电量增长将支撑公司业绩持续增长。福建海风竞配机制有望不断优化，且直配政策或有望出台，长期来看海风上网电价有望回到合理水平。

热电气电稳定业绩：热电联产疏导成本，电量替代保证盈利。2023 年煤价中枢下行，公司燃料成本回落，叠加容量电价机制落地，有望进一步稳定火电盈利预期。公司在福建省内煤电机组均为热电联产，核心公司鸿山热电在利用小时数、供电煤耗等指标上均有领先优势。“煤热联动”的热价政策有利于煤价上行时期的成本疏导，稳定供热业务盈利。同时，公司控股的晋江气电为政策性调峰电厂，通过电价调节和替代电量等方式基本可以保持稳定的收益率水平，平均每年替代电量约为25 亿千瓦时，结算价差约为0.25 元/度，可贡献毛利约5 亿元。

盈利预测与估值。依托福建优质资源，公司联合三峡能源积极获取指标，海风迎来快速发展期；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。24 年公司有望通过提升年度长协占比实现燃煤成本的进一步下行，参股风电投产也将贡献业绩增量，当前公司估值相对偏低，有望受益补涨逻辑。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.37、30.14、33.03 亿元，同比增长1.7%、14.3%、9.6%；当前股价对应PE 分别为9.4x、8.2x 和7.5x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。

风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期。