事件：扬农化工发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 62.34亿元，同比增长9.38%，实现归母净利润8.06 亿元，同比增长5.60%；2025年二季度实现营业收入29.93 亿元，同比增长18.63%，环比减少7.64%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长11.06%，环比减少14.72%。

农药龙头全品类布局，产能突破10 万吨。公司成立于1999 年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70 个，总产能超过10 万吨。

供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022 年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂和杀虫剂指数亦也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，农药龙头企业有望受益。

新产品投产在即，优创项目助力成长。2022 年6月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023 年6月9日北方基地项目正式开工，辽宁优创计划投资42.4 亿元，建设年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，项目的建设期为2.5 年。一期一阶段于2024 年7 月3日启动试生产，一期二阶段于今年6 月中旬完成设备和电气安装，开始水联运。从重点品种来看，功夫菊酯、烯草酮等或将贡献主要增量。

盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.42%，给予2025 年28 倍PE，目标价93.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。