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扬农化工发布2025 年三季报，实现营业收入91.56 亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长2.88%。按照4.05 亿股总股本计算，实现每股收益2.62 元，每股经营现金流5.24 元。其中第三季度实现营业收入29.23 亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下滑5.01%；单季度实现每股收益0.62 元。

以量补价三季度销售收入实现良好增长，价格承压毛利率有所下滑。

分业务看，公司前三季度营收91.56 亿元（较去年同期增加11.4 亿元）：

其中原药业务营收54.09 亿元（同比增加约5.88 亿元），制剂业务营收13.32亿元（同比减少0.64 亿元），贸易及其他业务营收约24.24 亿元（同比增加6.17 亿元）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为8.63、3.32万吨，分别较去年同期提升1.02 万吨、下降0.11 万吨；而原药及制剂业务的销售均价分别为6.27、4.44 万元/吨，同比分别下降-1.1%、-4.9%。因此，公司营收规模增加主要来自销量带动下的原药业务收入规模增加和“贸易及其他业务”规模的增长。

公司第三季度实现营业收入29.23 亿元，较去年同期增加约6.06 亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入17.53、1.53、10.16 亿元，其中原药、贸易业务同比增加2.56、3.80 亿元，而制剂业务同比减少0.31 亿元。第三季度，公司原药业务销量及销售均价分别同比增长13.5%、3.1%；而制剂业务销量同比下滑17.6%，而销售均价同比微增0.8%。

公司前三季度综合毛利率22.4%，较去年下滑1.7 个百分点；第三季度毛利率19.6%，同比下滑3.9 个百分点，环比下滑2.9 个百分点。

今年第三季度费用端中，研发费用为1.11 亿元，同比增加约0.29 亿元；而管理费用同比减少约0.33 亿元至1.11 亿元。此外，公司信用减值损失约534 万，较去年同期增加3329 万元，对净利润影响负面。

盈利预测与估值

综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为13.0、16.2、19.3 亿元（前值为14.7、17.8、20.4 亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。