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公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入118.70 亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86 亿元，同比增长6.98%；毛利率22%，同比-1pct。其中，25Q4 公司实现营业收入27.14 亿元，同比增长12.20%，环比下降7.14%；归母净利润2.31 亿元，同比增长30.81%，环比下降7.61%；毛利率21%，同比+0.7pct。

公司业绩稳中有增，当前农药行业仍处周期底部，但刚需属性明确，具备多重结构性机遇。2025 年公司原药业务营收73.15 亿元（同比+13.97%），产量11.38 万吨（同比+17.40%），销量11.35 万吨（同比+13.33%），销售均价6.45 万元/吨（同比+0.31%）；2025 年公司实现制剂业务营收14.98 亿元（同比-3.09%），产量3.67 万吨（同比+3.79%），销量3.68 万吨（同比+1.30%），销售均价4.07 万元/吨（同比-4.34%）。

26Q1 杀虫剂同环比提升，景气逐步回暖。根据百川盈孚，26Q1 杀虫剂高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为10.98/13.02/7.55 万元/吨（同比+0.73%/+1.63%/+12.37%，环比+0.09%/+0.85%/+0.67%）；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑均价分别为8.48/6.57 万元/吨（同比-8.10%/-11.77%，环比-1.59%/-0.17%）；除草剂草甘膦均价为2.44 万元/吨（同比+5.12%,环比-7.02%）。

更多创新驱动，未来公司竞争力或进一步增强。产能方面，2025 年公司优创二阶段项目较计划提前6 个月完成中交，辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利”目标。此外，江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。展望2026 年，公司将推动产量稳中有增，以多销倒逼多产，以多产促进多销，推动经营业绩再上新台阶。创制药方面，2026 年公司将加快创制化合物研发，加快管道化合物商业化进程，未来公司会有更多创新驱动。

修改盈利预测，维持“买入”评级。我们修改盈利预测，预计26-28 年公司实现营收134/151/170 亿元，归母净利润15/17/19 亿元，对应 PE 为20X/18X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格走低，盈利预测及估值模型不及预期等。