本报告导读：

25 年优创基地贡献增量，原药销量增长13.62%，成本推动原药价格回升。

投资要点：

维持“增持”评 级。预测 2026-2028年的EPS 为4.09、4.71、5.32元，增速为28.9%、15.3%、12.9%。参考可比公司，给予26 年25 倍PE，目标价102.25 元，维持“增持”评级。

营收规模稳步增长，毛利略有承压。2025 年公司实现营业收入118.70亿元，同比增加13.76%。实现扣非净利润12.72 亿元，同比增加9.39%。分产品看，公司原药实现收入73.15 亿元，同比增长13.97%，毛利率为26.46%，同比下降1.25pct；制剂实现收入14.98 亿元，同比减少3.09%，毛利率为29.66%，同比下降0.12pct；贸易实现收入28.48 亿元，同比增长23.53%，毛利率为7.27%，同比下降0.06pct。

分地区看，境外销售实现收入68.08 亿元，同比增长15.02%，毛利率为18.04%，同比下降0.83pct；境内销售实现收入48.54 亿元，同比增长11.55%，毛利率为27.99%，同比下降1.67pct。

优创基地贡献增量，原药销量增长13.62%。2025 年，原药销量达到11.35 万吨，同比增长13.62%，而平均售价约为6.45 万元/吨，同比微增0.31%；制剂销量增长1.30%，单价则同比下降4.34%。优嘉、优士等核心子公司贡献稳健收益，江苏优嘉2025 年实现营业收入51.39 亿元，同比增长3.95%，净利润7.87 亿元，同比增长2.40%，中化作物营业收入25.04 亿元，同比下滑32.52%，净利润为1.47 亿元，同比下滑35.23%；江苏优士实现营业收入15.27 亿元，同比增长9.41%，净利润1.48 亿元，与上年基本持平；辽宁优创实现营业收入14.16 亿元，净利润增至6099.51 万元，2025 年辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产，生产原药达万吨。

菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等产品价格回升。根据中农立华，2026年4 月12 日，联苯菊酯原药最新报价为15.8 万元/吨，相较年初（2025 年12 月28 日）报价涨幅为18.80%；功夫菊酯最新报价为13.8 万元/吨，涨幅为20.00%；氯氰菊酯原药最新报价为9 万元/吨，涨幅为18.42%；草甘膦原药95%最新报价为3.5 万元/吨，涨幅为42.86%；烯草酮原药最新报价为8.5 万元/吨，价格较年初持平；苯醚甲环唑原药最新报价为11 万元/吨，涨幅为29.41%。

风险提示。新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。