事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。 2025 年实现营收118.70亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86 亿元，同比+6.98%。26Q1 实现营收34.67 亿元，同比+6.99%；归母净利润4.07 亿元，同比-6.41%，但环比25Q4 大增+76.56%。毛利率21.79%，同比-2.85 pct，价格端仍处底部修复期。

销量驱动逻辑兑现，以量补价穿越底部。 25 年农药行业仍处去库存尾声，公司核心策略是"以量补价"，全年农药销量同比稳健增长，弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。26Q1 延续该趋势，营收同比+6.99%，但毛利率同比-2.85 pct，说明量增仍在对冲价格压力。

费用管控成效显著，底部盈利韧性凸显。25 年公司销售费用率、管理费用率同比均有优化，费用管控成为利润增长的重要贡献项。26Q1 扣非净利润4.03 亿元（同比-6.32%），非经常性损失392 万元，利润含金量高。存货10.91亿元较年初仅增6.19%，低于营收增速，库存结构良性。作为农药行业一体化龙头，公司在行业底部展现出的盈利韧性和现金流创造能力较强。

葫芦岛基地释放增量，景气回升弹性可期。 公司逆周期布局的葫芦岛新基地是中长期核心增长极，2025 年辽宁优创生产原药达万吨。中东冲突以来农药价格已出现止跌回升态势，叠加国家加强安全环保监管及反内卷产业政策推进，行业集中度有望进一步提升。公司在菊酯、杀虫剂等优势品类具备较强成本优势与客户壁垒，一旦行业回暖，量价共振弹性值得期待。

投资建议：公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，未来业绩增长可期。我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为16.1/18.9/21.4 亿元，对应PE 分别为18.2/ 15.5/ 13.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等大客户订单波动等风险。