盈利稳定支撑央国企股价表现。23 年以来，化工行业整体股价表现不佳，但央国企的股价表现则明显优于行业。中石油、中石化、中海油的A 股股价均较大幅度上涨，而万华化学、华鲁恒升股价跌幅也明显小于行业。我们认为“中特估”概念的催化只是一部分原因，主要原因还是央国企始终保持高质量发展，坚持创新发展道路，在行业磨底期业绩依然保持了较强韧性，甚至部分企业的业绩出现逆势增长。

央国企坚持高质量发展，把握出海机会。回顾历史，央国企在国内化工技术创新和突破上扮演了最重要的角色，也带动了国内化工行业的高速发展，但央国企肩负社会责任的同时也牺牲了一定业绩。在近期国家政策层面变化的推动下，我们认为石化化工的央国企以往这种局面可能会发生扭转，央国企的再投资回报率有望在长周期得到提升。智能化和绿色化也是我国制造业发展的重要抓手。智能制造技术有望显著降低生产成本，而绿色转型则会显著降低环境成本，二者有望在未来推动企业核心竞争力提升。重点推进智能升级和绿色转型的央国企实质上就是在走高质量发展之路。从提出“一带一路”至今，以三桶油为主的央国企已经在海外参与了不少项目。我们认为，中国企业能够不断走出国门，企业自身的技术竞争力才是决定性的因素，近年来央国企不断推进智能化升级，开发和推广绿色技术，未来也有望助力央国企进一步开拓海外市场。

央国企估值有望进一步修复与提升。2023 年化工行业整体进入磨底期。从市场投资偏好来看，投资者更偏好于收益稳定、低估值、高分红的企业。以三桶油2023 年中期派息计算的年化股息率明显高于无风险收益率，因此我们认为三桶油估值仍有较大的估值上行空间。若未来央国企分红率在现有的基础上继续提升，则有望带动央国企估值中枢提升。除了提升分红率外，在当前企业内在价值还未受到市场充分理解的情况下，我们认为适当的增持和回购是加速央国企价值回归合理区间的有效辅助手段。

我们认为坚持技术创新、降本增效、绿色转型将带动央国企高质量发展，而稳定的盈利能力和较高的股息率也有望推动央国企价值进一步回归合理区间。建议关注中国石油(601857，未评级)、中国石化(600028，增持)、中国海油(600938，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、扬农化工(600486，增持)的投资机会。

风险提示

油价大幅波动；市场风格切换；降本增效不及预期；行业景气度修复不及预期。