3 月25 日，公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65 亿元，同比-12.77%；扣非归母净利润15.06 亿元，同比-22.05%，业绩符合预期。

公司产品价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023 年，公司原药业务实现营业收入73.84 亿，价格7.65 万元/吨，同比-29.54%；制剂业务实现收入16.76 亿，价格4.69 万元/吨，同比-3.5%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。

公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.8 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），联苯菊酯当前报价13.8 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.55 万元/吨（历史分位12.03%，数据起始于2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.8 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），吡唑醚菌酯当前报价15.7 万元/吨（历史分位1.03%，数据起始于2015 年），丙环唑报价7.7 万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015 年）。

葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程11.96亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24 亿元，EPS 分别为4.34、4.98 和5.72 元，当前市值对应PE 分别为11.87X、10.33X 和9.00X，维持“买入”评级。

原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。