本报告导读：

公司2023 年年报符合市场预期。在农药景气快速回落的背景下公司的盈利能力体现出较强的韧性。

投资要点：

维持“增持” 评级。基于农药价格低位盘整，我们更新盈利预测，预计2024-2025 年EPS 分别为4.21、4.63 元（此前分别为4.62、5.35元），并新增2026 年EPS 预测为5.40 元，更新2024 年目标价79.91元，对应可比公司平均估值水平19.1 倍，维持“增持”评级。

2023 年年报符合预期。2023 年实现营业收入114.78 亿元，同比下降27.41%，实现归母净利润15.65 亿元，同比下降12.77%。其中单四季度实现营业收入22.04 亿元，环比基本持平；实现归母净利润2.04 亿元，环比下降13.92%。2023 年加权ROE17.26%，同比下降5.92 个pct，毛利率25.60%同比仅小幅下降0.08 个pct，净利率13.65%同比提升2.29 个pct。全年资产负债率38.37%，同比下降3.91 个pct。

原药价格回落反显毛利率韧性，市场份额逆势扩张。2023 年公司主要产品价格均呈现回落趋势。但伴随优嘉四期的放量以及公司市场端的拓展，2023 年原药销量9.65 万吨同比增长10.43%，制剂销量3.57万吨同比增长2.36%。原药价格回落背景下公司毛利率韧性明显，而净利率在降本增效的举措中逆势提升。

农药供需格局弱修复，优创项目延续成长。2024 年伴随海外农药库存的持续去化，部分低位农药价格出现反弹。菊酯作为公司的工艺以及成本优势品种，竞争壁垒较高，故价格同样存在修复空间。辽宁优创基地的推进有望再次打开成长曲线。

风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期