事件描述

公司发布2023 年报，实现收入114.8 亿元（同比-27.4%），实现归属净利润15.7 亿元（同比-12.8%），实现归属扣非净利润15.1 亿元（同比-22.1%）。其中Q4 单季度实现收入22.0 亿元（同比-18.6%），实现归属净利润2.0 亿元（同比+31.0%），实现归属扣非净利润2.0 亿元（同比+53.0%）。2023 年度，每股派发现金红利0.88 元（含税），分配的现金红利占2023 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为22.85%。

事件评论

新项目路径清晰，成长性无虞。公司优嘉三期项目于2020Q3 建成投产，目前已全面达产；优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素，仅用5 个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；优嘉四期二阶段项目2023 年11 月底完成调试，迅速达产达效；同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进，2023 年11月份封冻前如期完成37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，有望成为公司未来增长重要一环。客户方面，公司向Syngenta A.G.（合并）销售产品2023 年实际发生金额为23.4 亿元，2024 年预计为40.8 亿元，“两化合并”继续推动公司订单快速增长。

下游企业处于去库通道，叠加供给释放，产品价格回落明显。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024 年延续下跌趋势。2023Q4 公司原药/制剂均价同比变化-43.4%/+28.7%，环比变化+8.2%/+56.4%。2024Q1（截至2024.3.24）氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化-12.3%、-5.8%、-8.9%、-8.8%、-5.1%、-7.5%、0.0%、-7.0%、-8.1%、-0.4%、-5.5%、-0.7%、-11.5%、-2.8%，大部分产品价格延续下跌趋势，但跌幅收窄，目前大部分产品价格已跌至历史极低分位。随着终端制剂企业去库节奏趋缓，叠加终端粮食价格支撑，农药需求有望提振。

盈利能力环比略降。2023Q4，公司毛利率与净利率分别为23.3%/9.3%，同比+0.4 pct/+3.5pct，环比-0.6 pct/-1.5 pct，盈利能力下降主要是因为产品价格回落。2023Q4 公司管理费用率同比下降3.5 pct，主要是上年计提土壤修复费用。

股权激励持续刺激员工向心力。计划拟授予激励对象限制性股票341.1 万股，激励对象共计不超过228 人，对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求，将有效激励员工积极性。2023.5.18，公司首次授予269.39 万股限制性股票。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为14.1、16.0以及17.1 亿元。

风险提示

1、海外农药去库不及预期；

2、新项目进度低于预期。