原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降，业绩符合预期公司发布2024 一季报，实现营收31.76 亿元，同比-29.43%；归母净利润4.29 亿元，同比-43.11%，Q1 公司原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降36%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.14、25.46、28.40 亿元，对应EPS 为4.71、6.27、6.99 元/股，当前股价对应PE 为12.9、9.7、8.7 倍。我们看好公司深化提质增效，彰显农化龙头盈利韧性，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。

Q1 盈利能力同比承压，原药、制剂销量同比承压2024Q1，公司原药、制剂（不折百）销量为2.50、1.50 万吨，同比-10.7%、-21.3%；营收为17.24、8.61 亿元，同比-40.0%、-13.3%；不含税均价为6.91、5.75 万元/吨，同比-32.8%、+10.2%，原药量价齐跌、制剂价升量跌，原药、制剂营收均同比下降；盈利能力方面，Q1 公司销售毛利率、净利率分别为24.34%、13.52%，同比分别-3.15/-3.25pcts，盈利同比承压。

草甘膦出口需求启动、行业库存下降，关注海外农药补库2022Q4 以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，导致产品价格震荡下行至历史低位。据百川盈孚数据，截至4 月22 日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯年均价2.57、6.15、14.28 万元/吨，较2023 年同期分别-37.6%、-15.7%、-35.9%，分别处于2019 年以来的41.4%、0%、0%历史分位；2024 年3 月以来国内草甘膦工厂库存持续下降，4 月19 日草甘膦库存量5.48 万吨、价格窄幅上涨，供应端国内主流工厂装置多正常运行，市场供应充足；需求端支撑稳好，下游询单、采购积极，多数企业均有半月左右排单，个别工厂排单已至6 月；成本端上游原料黄磷、甘氨酸、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本增加。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，农药需求将逐步恢复正常，行业公司将迎来盈利修复；公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。

风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。