事件：

亨通光电发布24 年报及25 年一季报。24 年实现营业收入600 亿元，同比增长25.96%；实现归母净利润27.7 亿元，同比增长28.57%。25Q1，公司实现营业收入133 亿元，同比增长12.58%，实现归母净利润5.57 亿元，同比增长8.52%，实现扣非净利润5.46 亿元，同比增长32.67%24 年归母净利润逐季维持30%左右增速：

公司24 年Q1-Q4 每个季度均实现归母利润接近30%增长，业绩兑现强。

24Q4 来看，公司实现营业收入175.9 亿元，同比增长40.45%，实现归母净利润4.54 亿元，同比增长29.82%。

分业务来看，光通信业务实现收入65.6 亿元（YoY -10.95%），智能电网实现221.8 亿元（YoY +14.68%），海洋能源与通信实现收入57.4 亿元（YoY+69.6%），工业与新能源智能实现收入67.7 亿元（YoY +18.11%）。海洋能源与通信业务高速增长，电力与工业新能源智能稳健增长。

25Q1 公司实现营收同比增长12.58%，扣非净利润实现同比增长32.67%，公司主营业务盈利水平持续提升。

毛利率主要受光通信板块短期压力

公司24 年实现毛利率13.21%，同比下降2.1pct，主要是受光通信业务毛利率下降（同比减少3.77pct）拖累。海洋板块业务呈现毛利率提升趋势，实现毛利率33.53%，同比增加1.91pct。25Q1 公司实现毛利率13.62%，季度环比有所改善。

海洋在手订单充沛，受益深海科技有望持续快速增长截至2025 年一季报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 180 亿元。公司在海风板块是国内头部厂商，去年在海南、山东、广东等地斩获订单，同时海外持续成功中标欧洲、东南亚、南亚、东亚、中东、中北美洲等项目。2025 年，受益于海南、江苏等项目有望持续推动，公司海洋业务有望延续高增。

同时，海洋通信领域，子公司亨通华海在全球范围内拥有领先市场地位，是全球前四具备成熟的跨洋洲际海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底光缆系统项目交付经验的唯一中国企业，截至2025 年一季报，该业务相关在手订单金额约 80 亿元。受益于深海科技推动，以及全球数据互联对于跨洋海光缆需求的带动，有望持续快速增长。

海外非美地区全面布局

海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PT Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre 等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12 家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150 多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司25-26 年归母净利润为35/43 亿元，预计公司27 年归母净利润为51.5 亿元，对应25-27 年PE 估值分别为11/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等