4Q24&1Q25 业绩符合我们预期

公司发布2024 年报与2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入599.84 亿元，同比增长25.96%，归母净利润27.69 亿元，同比增长28.57%，扣非净利润25.76 亿元，同比增长26.74%。4Q24，公司营收为175.85 亿元，同比增长40.45%，环比增长11.40%；归母净利润为4.54 亿元，同比增长29.82%，环比下降35.64%；扣非净利润3.69 亿元，同比增长9.33%，环比下降46.79%，符合我们预期。1Q25，公司营收为132.68亿元，同比增长12.58%，环比下降24.55%；归母净利润为5.57 亿元，同比增长8.52%，环比增长22.64%；扣非净利润5.46 亿元，同比增长32.67%，环比增长48.05%，符合我们预期。

发展趋势

海洋通信&能源齐发力，驱动整体向好发展。2024 年海洋能源与通信板块收入同比增长69.6%至57.38 亿元，毛利率同比增加1.9ppt 至33.5%，贡献了8.14 亿元增量毛利额（公司整体毛利额净增6.35 亿元），是2024 年公司利润增长的核心驱动之一。1）海洋通信，根据公告援引TeleGeography 数据，截至2025 年初，全球海底光缆条数达600 条，根据已公布的计划，2024-26年还将投产76 条。我们认为，海底光缆是国际通信的重要基础设施，AI 算力需求的增长有望拉动其需求，而亨通作为全球前四具备跨洋海底光通信解决方案能力的唯一中国企业，或将充分受益。截至2024 年末公司海洋通信业务在手订单55 亿元。2）海洋能源，中标多个海洋能源项目，在手海风订单执行良好。近期，公司发布公告，连续中标多个国内外海上风电、海洋油气项目，中标总金额达11.33 亿元，包括国内浙江玉环、广西涠洲岛、海南以及海外中东、马来西亚等地，为海洋业务的长期持续增长提供有力支持。

订单方面，截至2024 年末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180 亿元，较去年9 月底减少20 亿元，我们判断随着国内海风项目陆续开工，公司前期拿单实现了有效执行。

2024 年公司智能电网收入同比增长14.7%，毛利率为12.6%，作为收入占比最高的业务板块，营收增速和毛利率连续保持稳健，夯实了企业基本盘。

光通信板块收入承压于运营商需求波动，同比下滑10.9%，毛利率同比下滑3.77ppt 至25.59%，结合运营商资本开支指引，我们判断2025 年光缆行业仍将承压、但压力边际缓解，年内有望迎来景气度温和复苏的拐点。

盈利预测与估值

我们基本维持2025 年盈利预测，首次引入2026 年盈利预测为39.54 亿元。当前股价对应2025/26 年11.5/9.7 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价20.40 元，对应2025/26 年15.1/12.7 倍P/E 和31%上行空间。

风险

海风项目推进节奏不及预期；海缆竞争激烈；光缆集采价格下滑。