亨通光电发布三季报：Q3实现营收175.72 亿元（yoy+11.32%，qoq-6.44%），归母净利7.63 亿元（yoy+8.10%，qoq-27.81%），低于我们此前预测（8.11亿元），主因公司毛利率因产品结构变化导致同比有所下滑。2025 年Q1-Q3实现营收496.21 亿元（yoy+17.03%），归母净利23.76 亿元（yoy+2.64%），扣非净利23.40 亿元（yoy+5.97%）。公司业绩稳健增长，海洋能源与通信、特高压及电网智能化、工业与新能源等业务保持稳步增长态势。公司在高端产品领域持续突破，成功中标±500kV 直流海缆项目，空芯光纤研发与产业化亦取得重要进展。我们看好公司在海洋经济与新一代光通信领域的长期发展前景。维持“买入”评级。

海洋业务在手订单饱满，空芯光纤产品持续突破

海洋能源与通信方面，公司在手订单充沛，截至Q3 末拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等领域在手订单金额超200 亿元，海洋通信业务在手订单金额超70 亿元。近期，公司成功中标海洋能源项目18.68 亿元，其中辽宁丹东东港项目中标金额超17 亿元，公司将承担±500kV 直流海缆的生产、运输和敷设，实现在该电压等级直流海缆工程应用的市场突破。光通信方面，公司在高端特种光纤领域取得关键进展，与中国联通联合部署，成功投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路，并中标宁夏移动空芯光缆项目。为满足AI 算力带来的市场需求，公司已启动AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目建设，计划于2026 年初竣工，旨在提升超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤的规模化交付能力。

前三季度毛利率阶段性承压，期间费用率控制良好

公司2025 年前三季度综合毛利率为13.35%，同比-1.80pct，我们判断主要受部分原材料成本波动及传统光缆市场竞争影响。归母净利率为4.79%，同比-0.67pct。未来随着高毛利率的海洋业务和特种光纤业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。费用率方面，公司精细化管理成效显著， 2025 年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.11%/2.18%/3.27%/0.36%，较去年同期下降-0.11/-0.32/-0.20/-0.66pct。

盈利预测与估值

考虑到公司受业务结构同比变化影响毛利率有所下降，以及海洋能源项目交付节奏，我们预计公司25-27 年归母净利30.26/36.41/45.21 亿元（前值：

32.42/38.93/47.33 亿元，调整幅度-6.67%/-6.47%/-4.48%），参考可比公司26 年PE 均值，给予公司26 年17.42x PE 估值，对应目标价25.73 元（前值：26.29 元，对应25 年20xPE），维持“买入”评级。

风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。