事件：公司发布Q3 季报，Q3 单季度实现收入175.7 亿元，同比+11.3%，环比-6.4%；归母净利润7.6 亿元，同比+8.1%，环比-27.8%。前三季度共实现收入496.2 亿元，同比+17%；归母净利润23.8 亿元，同比+2.6%。

盈利能力稳健，费用持续优化。财务指标方面，前三季度公司实现毛利率13.4%，同比-1.8pct；归母净利率4.8%，同比-0.7pct；四项综合费用率7.9%，同比-1.3pct。Q3 单季度毛利率12.9%，同比+0.1pct；归母净利率4.3%，同比-0.1pct。由于前三季度铜价处于相对高位，同时公司铜导体业务有所增长，短期影响整体毛利。但公司通过优化费用水平，维持净利率水平平稳。

各项业务稳步增长，在手订单饱满。截至Q3，公司能源互联领域在手订单金额超200 亿元，海洋通信业务在手订单金额超70 亿元，PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿美元。

其中，（1）公司前三季度新中标海洋能源业务超26 亿元，其中中国辽宁丹东东港一期100 万千瓦海上风电项目中标金额超17 亿元，实现了公司在±500kV 直流海缆工程应用的市场突破，高压海缆竞争力持续提升。

（2）公司高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km 达国际先进水平，已具备批量交付能力。占地200 亩的AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设，计划26 年初竣工，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造。

投资建议：公司海洋能源与通信业务在手订单饱满，超高压海缆产品持续突破，空芯光纤、超低损光纤等特种光纤放量将持续提升公司盈利能力。我们预计公司25-27 年归母净利润32/40/47 亿元，对应PE 17/14/12/倍，维持“买入”评级。

风险提示：运营商光缆投资下滑、海风项目不及预期、新产品推广不及预期等。