事件：

亨通光电发布2025 年前三季度报告，实现营业收入496.21 亿元，同比增长17.03%，实现归母净利润23.76 亿元，同比增长2.64%。

毛利率仍承压，期待结构改善带来正向影响。

公司单Q3 实现营收175.72 亿元，同比增速有所放缓，实现归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%，实现扣非净利润7.69 亿元，同比增长10.96%。单季度预计受到光通信仍有所压力。毛利率方面，公司前三季度毛利率13.35%，同比下降1.8pct，单Q3 实现毛利率12.92%，同比基本持平，环比下降0.64pct。毛利率承压我们预计主要是①光通信业务价格有承压；②铜导体业务今年营收增长较快，占比提升而其毛利率较低；海洋项目持续拓展斩获，在手订单多

公司今年中标了包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、广西钦州海上风电示范项目、湛江徐闻东三等海洋能源项目。截止2025H1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200 亿元，或为后续持续快速增长做强有力支撑。

新中标突破500kV 直流项目

公司发布公告，中标辽宁丹东东港一期100 万千瓦海上风电项目，中标内容为±500kV 直流海缆、66kV 集电海缆的供货及施工。实现了公司在±500kV直流海 缆工程应用的市场突破，充分展现了自身在海缆领域的卓越技术实力及综合市场竞争能力。对公司而言，本次突破500kV 直流海上风电项目，具有较重大意义，体现了公司在海洋能源领域的核心竞争能力。

亨通光电已具备多类型新型光纤的产业化能力

在中国联通展会上集中展出了包括多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等产品。空芯光纤方面，亨通光电空芯反谐振光纤已通过网锐科技（信息产业光通信产品质量监督检验中心）检验，检测结果各项指标性能合格。在中国联通合作伙伴大会，亨通光电在新型光纤展区展出了包括空芯光纤在内的前沿产品，亨通空芯光纤已实现关键性能突破，在特定波段实现≤0.2dB/km 国际先进水平损耗值，并具备批量交付能力。

积极扩产应对未来需求

亨通光电AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目已于近期正式投入建设，计划2026 年2 月竣工。该项目占地200 多亩，一期投资将新增工艺、检测及公辅等先进设备100 多套，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的生产。该项目瞄准未来发展趋势，布局扩产，满足对多模、多芯、空芯等特种光纤持续增长的市场需求。

AI 领域，公司积极布局

液冷方面，2025 年，亨通与行业合作伙伴联合打造的高密度计算场景--新一代浸没式液冷解决方案发布，契合数据中心未来散热需求；光模块方面，在算力中心应用场景，公司可提供从 10G 到400G 全系列 AOC 产品以及高速光模产品，多款超低功耗 AOC 产品助力国内超算中心建设，同时公司也在积极布局CPO 先进 封装能力迎接下一代高速光互联产品。

盈利预测与投资建议：

考虑到公司前三季度经营情况，毛利率略显承压。我们调整公司25-27 年归母净利润为30/37/46（原值为33/41/50 亿元），对应25-27 年PE 估值分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险