亨通光电发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入351.01 亿元，同比增长1.30%，实现归母净利润18.04 亿元，同比增长27.07%。

1、三季度承压，毛利率相对稳定，费用提升较大公司单Q3 营业收入实现119.24 亿元，同比小幅下滑4.96%。我们认为，整体海洋景气度向上趋势有望持续，同时光纤光缆仍然处于景气周期中，预计保持较快增长。

公司毛利率维持相对稳定，Q3 实现17.37%，环比Q2 下降0.39pct，同比提升1.59pct。费用端公司期间费用率Q3 整体合计12.24%，对比去年同期有较大提升，主要是研发费用增长较多。

2、国内海上风电有望迎来复苏

根据国家能源局数据，2023 年上半年，中国风电新增并网容量2299 万千瓦，其中陆上风电2189 万千瓦，海上风电仅110 万千瓦。但我们认为海风行业迎来景气复苏拐点，近期持续看到积极变化。两大省份广东&江苏不断有动态。广东此前发布《广东省2023 年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700 万千瓦海上风电项目完成竞争性配置。江苏此前1GW射阳项目获核准，江苏省自然资源厅发布《关于国信大丰85 万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示》的公告。江苏项目进展有望提速，海上风电行业趋势向上有望持续体现，期待持续催化。

3、国内厂商出海逻辑有望持续强化

出海方面，中天此前中标丹麦约12 亿元项目，供货产品为275kV 高压交流海底光电复合缆以及配套附件。亨通光电在包括泰国、越南、沙特等均有项目中标，此外公司是国内第一家承建欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目的企业，2019 年承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目。我们认为，随着全球海风加速建设，欧洲、东南亚等地海风需求有望增长，同时国内头部海缆厂商陆续获得海外认可，国内厂商有望迎来快速拓展机遇。

4、AI 浪潮下“光”将闪耀

光通信是 AI 算力和通信网络的重要基础。公司在光纤光缆行业是国内领军厂商，流量的增长对传输的扩容需求有望拉动公司光纤光缆需求提升；光模块方面，公司成功发布 800G QSFP-DD 2×FR4 光模块；400G 光模块产品在国内外市场获得小批量应用，在OFC2023 上，展出基于最新硅光方案的400G DR4，以及 EML 方案的 400G FR4、400G LR4 和 800G DR8 等产品，公司也在2021 年推出CPO 样机，CPO 光电协同封装的布局在国内较早。此外，AI 算力发展、国际更新换代和国内加速启动有望促使海底光缆迎来新一轮发展机遇。

盈利预测与投资建议：

受整体海上风电建设节奏影响，我们调整公司23-25 年归母净利润至22/28/36 亿元（前值为24/31/37 亿元），对应23-25 年PE 估值分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，原材料价格涨价的风险等