投资建议

三大电信运营商2023 年财报显示，2023 年三家运营商整体服务收入稳健增长，产业信息化相关收入增长势能强劲，数字化、信息化转型加速。业务侧的结构性变化牵引其投资继续向算力网络方向加码。2023 年三大运营商资本开支合计3,530 亿元，同比增长0.3%，基本符合此前指引；中国移动算力网络投资同比增长16.7%。展望2024 年，三大运营商总资本开支指引同比下降5.4%至3,340 亿元，投资规模总量显现拐点，但结构性变化持续，其中中国移动指引算力网络投资同比增长21.5%，中国电信计划投入云/算力180 亿元；而传统的移动&固网建设则进入高质量平稳发展期。

此外，我们预计2024 年5G-A有望迎来标准冻结，建议关注阶段性进展。

理由

运营商业务侧，B端信息化业务成为增收关键引擎。运营商传统C端业务收入增速放缓，占主营业务收入比重持续下降，而B端信息化、数字化业务呈现较快的增长势头，对政企客户的服务能力持续升级。根据公告及我们测算，2023 年三大运营商“第二曲线”业务总量约4,679 亿元，同比增长超20%，占主营服务收入比重提升至28.1%。我们判断运营商业务侧持续向信息化、数字化转型，或将驱动其投资持续向算力网络等新质生产力所需方向倾斜。

运营商资本开支结构持续优化，助力国家信息基建升级。三大运营商指引2024 年资本开支将重点投向算力网络建设、数字经济构建和服务国家战略相关领域：1）算力建设：中国移动预计2024 年算力网络投资额同比增长21.5%以加强算力多元供给，我们认为算力基础设施和AI是发展新质生产力的底座支撑和新生产工具，运营商对智算场景投入的持续加码有望带动服务器、网络设备等算力硬件需求提振；2）数字经济：我们认为运营商加大对数字经济领域的投资力度对内有望推动其B端业务持续高质量发展，对外有望赋能更多行业客户信息化、数字化提速；3）国家战略：我们认为运营商积极顺应国家“东数西算”战略，持续推进新型数据中心布局和全国一体化算力网络体系构建，有望优化区域算力供需失衡问题、加速推进统筹调度，对网络运力的升级诉求亦有望拉动骨干网向400G全光升级。

盈利预测与估值

维持覆盖标的评级、盈利预测、目标价不变。建议关注：解决方案提供商海康威视、大华股份等；运营商新型信息基础设施产业链紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思（未覆盖）、中兴通讯、华工科技（未覆盖）、亨通光电、中天科技等。

风险

信息基建投资不及预期，AI等新技术发展不及预期，5G-A商用化落地需求不及预期，贸易及科技摩擦风险。