12年业绩符合预期

公司12年实现收入、净利润16.4亿元、0.99亿元，同比增长15.8%和6.1%，EPS0.18元。扣除非经常性损益后净利润0.93亿元，同比增长14.6%，对应EPS0.17元。同时公司披露，将每10股转增5股。

多因素驱动，13年有望重拾高增长

我们认为，公司13年有望重拾高增长，原因是：1）行业触底反转：作为国内龙头，过去几年公司有意识地压低行业毛利率，行业集中度已有所提升，行业毛利率将触底反弹；2）双工艺路线，压低生产成本：公司“甾醇路线”进一步成熟，已能够应用于泼尼松、地塞米松等主要产品，双路径切换将使生产成本大幅下降。3）出口有望进一步突破：公司产品在欧美规范市场的认可度逐步提升，随着国际巨头退出，出口增速有望进一步提高。

年薪激励制度出台，经营层动力进一步提高

公司推出经营层激励制度，力度很大：以前三年平均利润总额设为考核基数（13年1.09亿元）。经营层的“效益年薪”包括：1）如果利润总额达到考核基数，将提取利润基数的不超过0.4%作为绩效工资；2）超出利润基数的部分，经营层将提取20%作为奖励。我们认为，该办法的激励幅度很大，将使经营层动力显著提高，带动公司业绩进一步增长。

估值：目标价7.8元，维持“买入”评级

我们预计公司13/14年扣非后EPS0.27/0.34元（不变），引入15年预测EPS0.44元。根据瑞银VCAM模型得到目标价7.8元（WACC为9.6%），维持“买入”评级。