事件：2025 年4 月30 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年公司实现收入655.56 亿元，同比+7.01%；归母净利润33.86 亿元，同比+13.71%；扣非净利润35.32 亿元，同比+18.25%。2025 年一季度，公司实现收入148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润12.68 亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。

一季度矿产金、矿山铜产量同比略增，目标完成情况较好。2024 年，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为18.35 吨/37.95 吨/8.20万吨/36.69 万吨，同比分别为-2.86%/-7.14%/+2.60%/-3.42%，分别完成全年目标的98%/101%/108%/101%。2024 年，公司投入探矿资金2.95 亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储30.3 吨/11.48 万吨/6.0 万吨；至2024 年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为894.55 吨/228.16 万吨/59.46 万吨。2025 年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为18.17 吨/35.30 吨/7.94 万吨/39.62 万吨；2025 年Q1，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为4.51 吨/8.48 吨/1.89 万吨/9.76 万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1.07%/-3.75%，环比分别为-14.89%/-16.42%/-5.28%/-9.19% ， 分别完成全年目标的25%/24%/24%/25%，目标完成情况较好。

2024 年公司黄金/铜产品收入提升，期间费用率保持较低水平。根据生意社数据统计，2024 年现货黄金/现货铜均价分别为557 元/克、7.50万元/吨，同比分别为+24%/+10%；得益于价格上升，2024 年公司黄金/铜产品收入分别为367.72/310.68 亿元，同比分别为+15.50%/+3.94%；毛利率分别为12.68%/10.51%，同比分别为+2.16/-0.81pct。2024 年，公司毛利率/ 销售净利率/ROE 分别为15.25%/6.41%/12.36% ， 同比分别为+1.97/+0.51/+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为4.83%，同比+0.15pct，维持较低水平。

金、铜价格同比上涨，2025 年Q1 公司盈利能力提升显著。根据生意社数据统计，2025 年Q1 现货黄金/现货铜均价分别为670 元/克、7.74 万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3%。2025 年Q1，公司毛利率/销售净利率分别为19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct；ROE 为3.65%，同比+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为4.81%，同比+0.06pct，环比-0.45pct。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为47.07/56.18/65.40 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期