25 年Q1 归母净利润10.38 亿元，同比+33%

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收655.56 亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86 亿元，同比增长13.71%。经营性现金流78.90 亿元，同比增长22.83%。25Q1 实现营收148.59 亿元，同比增长12.88%，归母净利润10.38 亿元，同比增长32.65%，经营性现金流为-19.60 亿元。

产量：25 年黄金产量指引基本持平

2024 年，公司矿产金产量18.35 吨，同比-2.86%，25Q1 产量4.5吨，同比+1.09%；公司矿产铜24 全年产量8.2 万吨，同比+2.6%，25Q1产量1.9 万吨，同比+1.07%。

2025 年公司计划：矿产金18.17 吨，冶炼金35.30 吨；矿山铜7.94 万吨，电解铜39.62 万吨；矿山银72.55 吨，电解银253.02吨；硫酸161.76 万吨，铁精矿31.00 万吨。新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12 万吨。

纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量2024 年，纱岭金矿全年完成平巷掘进90595.2 立方米，完成副井井筒装备的75%，完成综合办公楼、食堂、仓库主体结构和装饰工程，完成选厂主厂房钢结构主体，正开展选厂设备安装。2024 年全年投入9.77 亿元，累计投入金额26.55 亿元，占项目总金额44.93 亿元的59%。我们预计纱岭金矿有望从2026 年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。

高分红彰显投资价值

2024 年公司分红18.81 亿元，股利支付率达到55.55%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现50%以上的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。

考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2025 年，金价持续新高，铜价维持高位，公司25 年Q1 实现10.38 亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。

盈利预测

我们预计2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为47.45/62.45/73.51 亿元，YOY 为40.13%/31.61%/17.71%，对应PE 为13.56/10.30/8.75，维持“买入”评级。

风险提示

金价超预期下跌，公司项目进度不及预期等。