公司发布半年报：上半年实现营收350.67 亿元，同比+22.90%；实现归母净利润26.95 亿元，同比+54.64%。公司25Q2 实现营收202.08 亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润16.56 亿元，同比+72.57%，环比+59.50%。Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2 均值分别为672/773 元/克，Q2 环增约15%。

核心产品产销量数据：1）矿产金25H1 生产9.13 吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的50.25%，Q1/Q2 分别生产4.51/4.62 吨，Q2 环比+2.44%；25H1销售8.87 吨，同比+5.97%，Q1/Q2 分别销售4.25/4.62 吨，Q2 环比+8.71%。

2）矿山铜25H1 生产3.81 万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的47.98%，Q1/Q2 分别生产1.89/1.92 万吨，Q2 环比+1.59%；25H1 销售4 万吨，同比-7.62%，Q1/Q2 分别销售2.01/1.99 万吨，Q2 环比-1%。

重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10 吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026 年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.33625%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024 年产金约1.9 吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。

风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司2025-2027 年营业收入分别为765/837/847(原预测778/792/807)亿元，同比增速16.7%/9.4%/1.1%；归母净利润分别为48.14/62.96/66.02(原预测45.95/50.35/55.11)亿元，同比增速42.2%/30.8%/4.9%；摊薄EPS 分别为0.99/1.30/1.36 元，当前股价对应PE 为16.1/12.3/11.7X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。