公司发布三季报：前三季度实现营收539.76 亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79 亿元，同比+39.18%。公司25Q3 实现营收189.09 亿元，同比+7.97%，环比-6.43%；实现归母净利润9.84 亿元，同比+9.28%，环比-40.59%；实现扣非净利润12.56 亿元，同比+32.65%，环比-25.63%。公司三季度利润环比有所下降，主要是受内蒙古矿业短暂停产影响。

核心产品产销量数据：1)金矿，前三季度生产13.75 吨，同比+5.40%，完成全年产量指引的75.67%，Q1/Q2/Q3 分别生产4.51/4.62/4.62 吨；前三季度销售13.40 吨，同比+5.19%，Q1/Q2/Q3 分别销售4.25/4.62/4.53 吨。2)铜矿，前三季度生产5 万吨，同比-19.48%，完成全年产量指引的62.97%，Q1/Q2/Q3 分别生产1.89/1.92/1.19 万吨；前三季度销售5.07 万吨，同比-21.88%，Q1/Q2/Q3 分别销售2.01/1.99/1.07 万吨。内蒙古矿业于7 月23日因安全事故而停产，于9 月10 日复产，对Q3 铜矿产销造成不利影响。

重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10 吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026 年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.33625%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024 年产金约1.9 吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。

风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司2025-2027 年营业收入分别为803/962/989(原预测765/837/847)亿元，同比增速22.5%/19.8%/2.8%；归母净利润分别为56.84/89.41/94.74(原预测48.14/62.96/66.02)亿元，同比增速67.9%/57.3%/6.0%；摊薄EPS分别为1.17/1.84/1.95 元，当前股价对应PE 为19.0/12.1/11.4X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。