事件：2026 年前三季度公司实现收入665.9 亿元，同比+23%；归母净利润56.9 亿元，同比+55%；扣非净利润56.7 亿元，同比+35%。其中2026Q3 公司收入236.1 亿元，同比+25%，环比+16%；归母净利润13.3 亿元，同比+35%，环比-33%；扣非净利润13.5 亿元，同比+8%，环比-30%。

矿产金产销小幅下滑，三季度金价环比下跌。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产金销量/产量分别为12.4/12.8 吨，同比-7%/-7%，产量完成全年目标的69%；其中2026Q3 销量/产量分别为3.9/3.7 吨，同比-13%/-20%，环比-8%/-18%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10 吨。（2）价：2026Q3 沪金均价925 元/克，同比+17%，环比-6%。

矿山铜产量同比持平，铜价表现优异。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿山铜销量/产量分别为5.2/5.3 万吨，同比+3%/+7%，产量完成全年目标的70%；其中2026Q3 销量/产量分别为1.5/1.5 万吨，同比+37%/+25%，环比-17%/-21%。（2）价：2026Q3 沪铜均价10.7 万元/吨，同比+35%，环比+4%。

盈利能力稳步提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率为19%，同比+1.7pct；净利率为11%，同比+1.9pct；ROE 为18%，同比+4.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为3.6%，同比-0.6pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为44%，同比-1.0pct，维持稳定。

投资建议：基于公司2026 年矿产金销量小幅下滑以及金价波动，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为75.3/96.5/127.7 亿元（前值93.9/117.4/146.1 亿元），对应PE分别12/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期