事件：2025 年4 月8 日，龙元建设发布公告，公司向杭交投定增的申请已成功通过上交所审核，杭交投将成为公司控股股东。通过上交所审核后，后续还有提交注册材料等流程性工作，但整体落地进度可期，而据此前更新的定增方案，定增落地后，杭州国资旗下的杭交投集团将注资18.46 亿元，并持股公司29.51%，成为最大股东。

此前龙元建设发布2024 业绩预告，2024 年实现归母净利-4.0 亿元至-6.0亿元，较去年同期大幅减亏。单季度来看，24Q4 归母净利润区间为-0.84亿元至-2.84 亿元，较2023Q4 的-7.33 亿元/2023 全年的-13.11 亿元将明显减亏。2024 年公司营收/订单量并未明显恢复，但是在国资入股8.4%的背景下，期间费用已经有一部分缩减，带来亏损的减少，我们预计伴随着定增进一步落地，公司后续有望扭亏为盈。

化债降低资产减值预期&降低利息支出，有望改善PB。①公司账上PPP 资产约340 亿，已提减值损失超过8 亿元（截至24H1），2025 年初至4 月8日，各地置换隐债专项债发行额度过1.3 万亿，债务置换将直接增强政府兑付能力，降低当期&未来资产减值预期。②杭交投入主&资产端改善之后，公司资金压力缓解，融资成本或将大幅下降，公司2023 年财务费用15 亿元，融资成本率6.94%，每降低100bp，可降低2.16 亿元利息支出。

在手订单较少业务低估，杭交投入主打开主业想象空间。我们估算截止24Q3 末公司在手订单总额为 87.05 亿（23 年营收 90.04 亿），业务层面估值预期较低。2024 年12 月龙元建设已经通过杭交投获得系列杭州当地订单，如杭州西站枢纽振华西路道路工程II 标段（17713 万）、杭州市西站枢纽双铁上盖区域北疏解通道工程（一期）Ⅱ标段（15658 万）、青龙路道路工程(9007 万)。定增落地后，公司将成为杭州国资唯一建筑总承包特级资质的上市平台，打开杭州以及外地的项目空间。

盈利预测与估值：公司作为国内基建标的，受出口关税/居民收入波动影响较小，定增落地后，短期内关注估值修复逻辑，中长期展望国资订单导入带来的业务成长空间。综合预计2024-2026 年公司营收96.7 亿元/110.0 亿元/161.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目导入不及预期；资金短缺风险；化债落地不及预期