事件：龙元建设发布2024 年报及2025Q1 财报。公司2024 年实现营收91.19 亿元/同比+1.27%，归母净利润-6.63 亿元/去年-13.11 亿元；2025年Q1 公司实现营收13.93 亿元/同比-49.4%，归母净利润1.93 亿元/去年同期约-368 万元。由于过去几个季度公司资金短缺，杭交投定增在交易所落地较慢，整体财务数据承压，但我们认为过去的数据并非常态，应更关注基本面的一些边际改善：

①合同资产持续压降，信用减值由损失转向收益。截至2024 年底,公司账面PPP 资产约341 亿元，截至2025Q1，账面合同资产122 亿元，环比持续压降，2025Q1，公司的信用减值由损失转为收益，为自2022 年以来首次单季度转正，公司的历史订单逐渐完成并出清，应收类项目的减值计提有望逐渐消除，伴随着杭州国资的新订单导入，边际上信用减值带来的损失或将放缓。

②政府收储贡献非经利润，化债政策有望进一步贡献边际收益。2025Q1 公司资产处置收益为2.51 亿元，主要为子公司大地钢构政府收储带来的一次性收益。今年财政政策较为宽松，未来伴随着化债资金和政策进一步到位，或将通过减值加回、收储等方式在未来几个季度带来类似本季度的非常性损益，贡献财报增量。

杭交投定增落地后，有望带来增量订单&费用降低等基本面催化。2025 年4 月8 日，龙元建设发布公告，公司向杭交投定增的申请已成功通过上交所审核，杭交投将成为公司控股股东。通过上交所审核后，后续还有提交注册材料等流程性工作，但整体落地进度可期，而据此前更新的定增方案，定增落地后，杭州国资旗下的杭交投集团将注资18.46 亿元，并持股公司29.51%，成为最大股东，在新晋大股东的助力下，有望给公司带来基本面催化：

①新签合同有望触底回升。2025 年Q1，公司新签合同金额为3.96 亿元，为自2018 年以来新低，主要由于资金短缺，在杭交投成为大股东后，公司依托国资背景，有望在杭州的重点项目建设市场（一年约2000-3000 亿元）中获得一定份额，同时股东资金到位后，在招投标过程中也会获得更多的资金支持，有望获得外部其他地区的市场份额。

②财务费用有望进一步压降。公司2024 年财务费用15.21 亿元，融资成本约7.40%，据我们之前外发报告测算，国资建设企业的平均融资成本低于该水平，杭交投入主&资产端改善之后，公司资金压力缓解，融资成本或将大幅下降。

盈利预测与估值：公司作为国内基建标的，受出口关税/居民收入波动影响较小，在化债政策助力下，2025Q1 已见初步基本面改善，定增落地后，短期内关注估值修复逻辑，中长期展望国资订单导入带来的业务成长空间。综合预计2025-2026 年公司营收110.0 亿元/161.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目导入不及预期；资金短缺风险；化债落地不及预期