核心观点

存量建筑以BAPV 为主，新建建筑BIPV 渗透率将不断提升。相较BAPV，BIPV 不仅能发电，还是建筑整体结构的一部分、承担了建筑物原有的透光、防水等功能，在观赏性、安全性等方面也更具备优势。由于BIPV 存在对材料性能要求高、行业标准尚未统一等限制因素，目前大多数建筑光伏采用BAPV，BIPV 以示范性项目为主，规模化商用的不多，未来替代空间巨大。

整县推进分布式光伏政策出台，行业确定性风口将至。根据中国建筑节能协会，建筑运行阶段的能耗占全国能源消费总量比重为21.7%，双碳目标下建筑节能减排势在必行，BIPV 代表绿色建筑的发展趋势，成为政策大力扶持的方向。2021 年6 月20 日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，明确规定党政机关建筑/学校医院等公共建筑/工商业厂房/农村住宅的屋顶总面积安装光伏发电比例不低于50%/40%/30%/20%，从政府层面加速推进屋顶资源的利用，符合节能减排。

预计十四五每年新增建筑对应分布式光伏市场在800-1600 亿之间，存量建筑对应的潜在市场超1 万亿。2020 年中国的住宅/厂房/商业建筑/公共建筑竣工面积为25.9/4.9/2.6/5.2 亿平米，平均容积率2.3/1.7/2.2/1.5，假设分布式光伏渗透率5%/30%/10%/50%，载荷为100W/平米，系统平均造价当前5 元/W，到2025 年造价有望降至2.5 元/W。存量建筑方面，根据中国建研院测算，我国已建成建筑面积中约600 亿平可安装分布式光伏，对应装机量400GW，按照远期2.5 元/W 的价格估算，存量市场空间达1 万亿。

根据角色不同，建筑企业既可赚取工程利润，又可获得长期稳定回报。建筑企业主要是以EPC 总包方和投资运营商两种身份赚取相应利润。对于新建建筑而言，BIPV 属于EPC 工程的一部分，这部分的利润率和其他工程并无太大区别，大约在3%左右。在存量建筑上加装BAPV，建筑企业为投资商（典型模式为合同能源管理），回收周期相对确定。在5 元/W 的造价以及发电70%自用+30%上网情景假设下，测算项目的投资回收期为7-8 年，全生命周期（25 年）的内部收益率为15%。且随着BIPV 系统造价逐步下降，收益率仍有继续提升的空间。单位发电量和自用比例会影响回收周期。

投资建议与投资标的

在双碳背景下，政策大力推广建筑光伏，建筑民企有望获得较好的业绩弹性。重点推荐东南网架(002135，买入)和 龙元建设(600491，增持)。前者近期公告与杭州萧山区衙前镇政府签订合作协议，政企合作模式下订单的确定性较强；后者由于在PPP 项目执行中储备了较为丰富的政府资源，未来获取光伏屋顶资源有一定先发优势，且公司公告与光伏领域的相关公司进行了合作交流，进行了深入探讨，未来可在BIPV 领域进行深度合作。

风险提示：政策推进力度不及预期、新建房屋投资需求大幅下滑、新增市场渗透率相关风险、存量市场落地的不确定性