投资要点

2021 年 回顾和 2022 年展望：平淡的需求背后，行业涌动精彩的变化。2021年板块内结构分化明显，2022 年机会将主要来源于“新业务+新变化”。

1） 2021 年基本面回顾：基建投资表现低迷，央企国企盈利能力提升。前三季度基建投资表现较为低迷，地产投资增速边际放缓，制造业需求修复，行业新签订单和总产值增长平稳。从微观层面来看，央企国企加速扩张，盈利能力有所提升。

2） 2021 年行业表现：整体估值维持在底部，结构分化明显。年初至10 月22 日板块超额收益2.52%。各细分板块表现分化显著。森特股份、四川路桥、永福股份、中国化学、中国电建位列个股涨幅前五。

3） 2022 行业基本面展望：供需新常态，新赛道开拓者和传统赛道强者有望加速。

从建筑行业供需变化及公司动向的基本面情况来看，未来建筑业需求增速下行，供给竞争加剧，建企需要在“变”与“不变”之间抉择——变，则转型新业务；不变，则强化传统业务。从2015 年前后建企“双创”转型经验来看，建企仅仅依赖自身的资源及能力去推动跨界转型，成功率并不高。因此，当前转型新业务进一步包括三个方向：“引入战投”、“资产重估”和“混改”。

从市场主线变化来看，近日国务院印发重磅文件《2030 年前碳达峰行动方案》，将对光伏建筑、储能和抽水蓄能、降碳改造、装配式和钢结构、电站价值重估等多个领域产生深远影响，“双碳”仍是目前最值得重视的市场主线力量，催生BIPV、储能、电站重估、降碳改造等多个高景气赛道。除此之外，我们还建议重视建筑板块其他“变化”的力量，包括建企高速水务类资产REITs 化、建企战略转型化工等实业以及装饰龙头业务结构调整后竞争优势不断强化。

2022 年行业投资策略：结合当前建筑行业基本面及市场主线变化情况，建议在建筑企业“变”与“不变”的抉择衍生的四个方向中，首先重视“双碳”主线相关的机会，其次关注其他重大“变化”的力量。

1） “引入战投+新业务”布局新能源赛道。建企通过引入战投或战略投资其他公司，与其他行业龙头成为重要合作伙伴，实现产业结构调整，布局新赛道。其中，我们建议重点关注双碳目标主线下的BIPV 和储能新赛道机会。

2） “资产重估+新业务”提升运营资产估值。建企积累了优质电力资产和交运市政类资产。我们认为电价上涨空间扩大，未来建企旗下电站资产价值有望迎重估。

此外，第二批REITs 上市有望带动央企高速水务等资产重估。

3） “混改+新业务”推动央企战略转型。近年来部分建筑央企通过推进“混改”来获取新股东资源支持、布局新赛道业务、进军新的区域市场。重点关注通过“混改”加码降碳改造业务，以及布局化工实业的投资机会。

4） 聚焦传统核心业务，不断强化竞争优势。包括钢结构、装饰和大基建龙头，竞争优势不断加强，在供给侧加速出清背景下趁势攫取更高的市场份额。

推荐标的：（1）沿“引入战投+新业务”方向，推荐【永福股份】、【森特股份】

以及【四川路桥】、【龙元建设】；（2）沿“资产重估+新业务”方向，推荐【粤水电】、【中国电建】、【中国能建】以及【中国中铁】、【中国铁建】；（3）沿“混改+新业务”方向，推荐【中国化学】，建议关注【中铁装配】。（4）沿聚焦传统主业方向，推荐【鸿路钢构】、【中国建筑】、【金螳螂】。

风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、原材料价格风险