事件：公司公告2025 年一季度实现营收48.2 亿元同增41.16%；实现归母净利润1.24 亿元同增27.34%；实现扣非归母净利润1.11 亿元同增26.32%。

主业规模有序扩张，海外业务提速发展。2025 年一季度公司持续加强主业经营，实现钢结构销量38.5 万吨，同比增长31.6%。从订单情况来看，一季度公司新签合同额61.4 亿元，同比增长0.7%，其中海外新签19.9 亿元，同比增长142.5%，海外占一季度订单总额的比例由去年同期的13.4%提升到32.4%，海外市场作为国内市场的延伸，有效弥补了国内建筑市场激烈竞争环境下对公司业务的影响。同时，公司新兴业务持续发展，其中工业连锁及战略加盟业务继续保持高速增长，新签订单5.1 亿元，同比增长104.2%；EPC 及装配式业务签约4.7 亿元，同比下滑66.3%，后续随着“好房子”标准推广该板块业务有望受益；BIPV 业务签约0.5 亿元，同比下滑49.9%，主要系一季度下游项目开工偏缓，相关行业需求不及预期。

Q1 毛利率有所下滑，经营现金流持续优化。2025 年一季度公司销售毛利率为9.16%同降2.21pct；期间费用率7.67%同降3.2pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.89%/6.56%/0.23%，分别同降0.5pct/2.44pct/0.26pct；资产及信用减值损失率-1.62%同升1.39pct；归母净利率2.58%同降0.28pct。一季度公司经营性活动现金净流入3.66 亿元，同比多流入0.97 亿元；收现比121.23%同降19.47pct；付现比110.62%同降20.98pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为38.5/103.3/91.8/18.8 亿元，较年初变动-7.42%/-3.65%/-10.23%/23.72%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入192.80/208.63/230.60 亿元，归母净利润5.58/6.31/7.29 亿元。4 月25 日收盘价对应PE 分别为11.47/10.15/8.78 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。