事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。

2025年业绩符合颜期，减值损失减少。2026Q1扣费净利润增速快。2025年公司实现营业总收入208.38亿元，同比增长12.69%；其中，钢结构业务收入191.11亿元，同比增长17.17%，集成及EPC业务收入14.22亿元，同比下降24.01%。公司实现归母净利润6.05亿元，同比增长18.23%，实现扣非归母净利润4.20亿元，同比下降5.06%。报告期公司经营现金流量净额为7.89亿元，同比增长2.35%。报告期公司信用减值损失为0.76亿元，较上年同期减少0.71亿元；资产减值损失为936万元，较上年同期减少1.11亿元。2026Q1公司实现营收48.44亿元，同比增长0.51%：实现归母净利润1.51亿元，同比增长21.94%；实现扣费净利润1.61亿元，同比增长45.42%；实现经营活动现金流净额-0.84亿元，去年同期为3.66亿元。

2025年境外新签合同高增长。公司2025年毛利率为10.81%，同比下降1.85pct，净利率为2.90%，同比提升0.13pct。2025年，公司新签合同242.7亿元，同比增长10.50%。其中，境内新签合同170.7亿元，同比下降9.80%，占新签合同总额的70.33%；境外新签合同72.0亿元，同比增长140.10%，占新签合同总额的29.67%。分业务看，工业建筑新签合同突破100亿元，BIPV业务新签合同3.5亿元，同比增长60.8%，新兴业务增势良好。2026年1-3月，公司累计合同金额66亿元，同比增长7.5%。

海外业务实现跨越式增长。公司明确“海外破局、工业提升、管理降本、组织提效”的年度经营思路，持续推进从钢结构专业分包商向EPC总承包商的转型。海外业务实现跨越式增长，中东、东南亚等区域市场突破明显；公司自主研发的装配式建筑体系（绿筑GBS）契合“好房子”政策导向，BIPV及合营连锁模式多点开花。公司2026年经营目标为新签合同同比增长10%以上。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8、7.54、8.31亿元，分别同比+12.5%/+10.8%/+10.2%，对应P/E分别为11.96/10.8/9.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险