1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：实现收入96.66 亿元，同比-2.5%，归母净利润3.68 亿元，同比+5.2%；2Q26 实现收入48.22 亿元，同比-5.3%，归母净利润2.16 亿元，同比-4.0%，业绩符合我们预期。

1）海外业务稳健增长。1H26 公司累计新签合同额126.7 亿元，同比+1.3%，其中国际订单承接33.2 亿元，同比-9.2%，订单小幅下降，主要和去年同期基数较高以及海外公共建筑项目单个金额较大有关；1H26 公司国内/海外业务分别实现收入75.7/21.0亿元，同比-9.4%/+35.0%，海外业务占营收比重提升6.0ppt 至21.7%。2）收入结构优化驱动盈利能力改善。1H26 公司毛利率同比+1.2ppt 至11.8%，其中国内/海外业务毛利率同比分别+0.6ppt/+2.5ppt 至10.6%/16.1%，高毛利的海外收入占比提升，带动整体毛利率上行。3）汇兑损失导致财务费用提升，现金流有待改善。1H26 公司四项费用率为8.89%，同比+1.01ppt，其中销售/管理/财务费用率同比+0.3ppt/+0.9ppt/+0.3ppt，财务费用增加主要由于利息收入减少及汇兑损失增加，而销售及管理费用增加可能和海外业务规模扩张有关。1H26 经营性净现金流净流出2.64 亿元，同比-162.43%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

发展趋势

我们预计高毛利海外业务有望成为公司重要增长来源，且海外业务占比提升有望进一步推动公司整体毛利率改善；国内方面，受益于“好房子”、“城市更新”等政策红利，公司EPC 及装配式业务新签订单19.4 亿元，同比增长38.6%。新业务方面，公司持续深入布局“钢结构+分布式光伏”一体化服务，1H26 公司BIPV 业务新签订单1.1 亿元，同比+44.7%。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，预计2026E/27E 归母净利润6.5/7.0 亿元，当前股价对应2026E/27E 10.2x/9.5x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价5.0 元不变，对应2026E/27E 15.2x/14.1x P/E，隐含48.8%的上行空间。

风险

海外订单增长放缓，在手订单执行不及预期，市场竞争加剧。