事件

8 月29 日公司披露24 年中报，1H24 实现营收98.27 亿元，同比-11.05%；归母净利9.03 亿元，同比-22.28%；扣非归母净利8.20亿元，同比-26.63%。2Q24 实现归母净利4.15 亿元，环比-14.82%，同比-21.91%。

点评

铅锌矿产量同比下滑对业绩略有拖累。1H24 公司实现矿山铅锌精矿金属产量14.90 万吨（锌金属11.3 万吨，铅金属3.6 万吨），较去年同期减少1.45 万吨（锌金属0.89 万吨，铅金属0.56 万吨），主要是受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响所致。1H24 锌锭市场均价为2.22 万元/吨，同比+0.26%，铅锭市场均价为1.71 万元/吨，同比+11.82%。在锌价格同比持平，铅价略涨的背景下，公司铅锌金属产量同比下滑对业绩有所拖累。受停工整改影响，荣达矿业2024 年上半年亏损7288.90 万元。整改工作正在积极推进中，计划至2024 末逐步完成整改，分批次积极与主管部门对接，力争取得安全生产许可证，尽快恢复生产。

锗价大涨，板块利润同比大增。国内锗锭价格从5 月底的9950 元/千克上涨至8 月底的17350 元/千克，2Q24 公司实现锗产品产量18.82 吨，环比+22%，1H24 驰宏锗业实现净利润1872 万元，同比大幅增长。

托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15 万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025 年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。

当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为248/257/259 亿元，归母净利润分别为17.27/25.14/24.63 亿元，EPS 分别为0.34/0.49/0.48 元，对应PE 分别为15.06/10.35/10.56 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。