公司2022 年归母净利润同比增长15%。2022 年公司实现营收219 亿元（+0.8%），归母净利润6.7 亿元（+14.6%），扣非归母净利润6.04 亿元（-36.2%），经营活动产生的现金流量净额34.3 亿元（+5.8%）。2023Q1公司营业收入57.9 亿元（+6.2%），归母净利润5.8 亿元（+5.9%），扣非归母净利润5.8 亿元（+15.2%）。公司计提资产减值14.6 亿元。

2022 年公司毛利润34.79 亿元，同比下降1.36 亿元。其中锌产品毛利润同比增加2.95 亿元，铅产品同比下降2.76 亿元。2022 年国内锌现货均价25220 元/吨，比2021 年增加2800 元/吨，公司拥有24 万吨锌精矿受益于锌的价格弹性。

公司经营性净现金流维持强劲，资产负债率持续下降。近几年公司经营性净现金流一直维持在30 亿元以上，截至2023 年一季度末公司资产负债率降至33.6%，公司的财务费用从2015 年的9.14 亿元下降到2022 年的2.03 亿元。公司借助近几年行业高景气周期，夯实资产质量，降低财务费用，达到上市以来最优水平。

公司在年报中披露了2023 年生产经营计划，预计2023 年预计实现营业收入220 亿元以上，经营活动现金流量净额预计30 亿元以上。公司力争到2025 年实现保有资源量5000 万吨，矿山金属产量80 万吨，冶炼产量100 万吨，年营业收入300 亿元，利润总额40 亿元目标。

风险提示：新增项目推进不及预期；疫情影响下游需求。

投资建议：维持“买入”评级。

参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025 年锌锭现货年均价23000 元/吨，锌精矿加工费均为5400 元/吨，铅锭现货价格年均价15265 元/吨，铅精矿加工费为1200 元/吨，银价5200 元/千克，且假设公司不计提大额资产减值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.78/22.69/23.44 亿元，同比增速225.3/4.2/3.3%，摊薄EPS 分别为0.43/0.45/0.46 元，当前股价对应PE 为12.8/12.3/11.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。