事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收110.13 亿元、同比+1.06%，归母净利润10.69 亿元、同比+5.01%，扣非归母净利润10.27 亿元、同比+4.68%。其中，2023Q2 单季度实现营收52.26 亿元、同比-4.06%、环比-9.71，归母净利润4.89 亿元、同比+4.01%、环比-15.75%，扣非归母净利润4.52 亿元、同比-6.20%、环比-21.49%。

产品产量持续增长，盈利能力不断提高。2023H1 公司毛利率16.16%、同比+0.16pct，净利率9.73%、同比+0.4pct。1）产量方面：公司主要产品产量均同比上涨，矿山铅锌金属/铅锌精炼产品/锌合金/锗产品含锗产量分别达到16.35 万吨/34.67 万吨/5.67 万吨/32.10 吨，同比上涨幅度达8.71%/14.31%/2.72%/92.79%。2）价格方面：2023 年H1 国内铅均价15178 元/吨，与去年持平；锌均价22177 元/吨，同比下降14.21%；锗锭均价8881 元/千克，同比下降2.85%。受价格下行影响，产量增加带来的业绩提升受限。3）成本端：本期子公司呼伦贝尔驰宏产量进一步提升、公司整体自产、外购原料比小幅下降，营业成本仅同比增加0.88%。

依托公司“矿冶一体化”产业布局，多个项目建设提速。公司现具备年采选矿石300 万吨、矿产铅锌金属40 万吨、铅锌冶炼63 万吨的生产能力。

项目建设方面：1）5N 高纯镉、5N 高纯锌产业化生产线建成，产能和指标达到设计目标，装备水平和技术指标达到行业先进水平；2）光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；3）驰宏会泽冶炼年产6 万吨锌合金技改项目预计10 月份完成第一步建设，具备3万吨/年锌合金生产能力；4）西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设完成，彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复，驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计8 月底开工建设。

投资建议：根据上半年公司经营情况分析，我们小幅下调公司2023-2025年归母净利润分别为18.04、19.22 和23.79 亿元，EPS 分别为0.35、0.38 和0.47 元，对应PE 分别为15.02、14.09 和11.38 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：公司项目建设不及预期；主要产品价格大幅下跌；下游需求不及预期等。