公司2023H1 归母净利润同比增长5.2%。2023H1 公司实现营收110.13 亿元（+1.1%），归母净利润10.69 亿元（+5.2%），扣非归母净利润10.27 亿元（4.7%），经营活动产生的现金流量净额19.2 亿元（+7.3%）。2023Q2 公司营业收入52.3 亿元（-4.1%），归母净利润4.89 亿元（同比+4.4%，环比-15.8%），扣非归母净利润4.52 亿元（同比-6.2%，环比-21.5%）。

上半年矿山产量小幅增加。2023H1 公司矿山铅锌金属产量同比小幅增长1.31万吨，铅、锌金属产量分别为4.16 万吨、12.19 万吨。今年随着彝良治水项目、西藏鑫湖项目完工，公司的产销量有望进一步提升。

公司经营性净现金流维持强劲，资产负债率持续下降。近几年公司经营性净现金流一直维持在30 亿元以上，今年上半年经营性净现金流19.2 亿元。截至2023 年二季度末公司资产负债率降至33.4%，公司的财务费用从2015 年的9.14 亿元下降到2023H1 的0.52 亿元。公司借助近几年行业高景气周期，夯实资产质量，降低财务费用，达到上市以来最优水平。

风险提示：铅锌价格下跌风险，矿山增产进度不及预期风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025 年锌锭现货年均价22000 元/吨（前值23000 元/吨），锌精矿加工费均为5000 元/吨（前值5400 元/吨），铅锭现货价格年均价15265 元/吨，铅精矿加工费为1200 元/吨，银价5500 元/千克，且假设公司不计提大额资产减值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.50/20.38/21.09 亿元（ 前值21.78/22.69/23.44 亿元），同比增速191.2/4.5/3.5%，摊薄EPS 分别为0.38/0.40/0.41 元，当前股价对应PE 为13.9/13.3/12.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。