23Q3 驰宏锌锗归母净利环比增长15%，符合预期。据公司财报，23Q3公司实现营业收入54 亿元，同比0.3%，环比3%，归母净利润5.6 亿元，同比39%，环比15%，归母扣非净利润5.5 亿元，同比59%，环比21%，基本每股收益0.11 元/股，同比39%，环比15%，经营净现金流8.5 亿元，同比164%，环比27%，资产负债率31.96%，同比-3.67PCT，环比-1.44PCT。

23Q3 锌、铅、银、锗价格环比均上涨，公司铅锌产量同比增长。据Wind、公司财报，23Q3，SHFE 的锌、铅、白银均价分别为20798 元/吨、16229 元/吨、5756 元/千克，同比分别-13%、8%、33%，环比分别0.2%、6%、4%，23Q3 锗锭均价9659 元/千克，同比19%，环比3%。23Q3，公司铅金属量、锌金属量、铅产品、锌产品、锗产品含锗、银产品、黄金产量分别为2.52 万吨、6.92 万吨、4.94 万吨、12.24 万吨、12.21 吨、50.25 吨、36.55 千克，同比分别4%、15%、36%、38%、-19%、31%、70%。

期待全面建成中国第一、世界一流的铅锌锗企业。据《2023 年半年度业绩说明会投资者关系活动记录表》，公司规划全面建成中国第一、世界一流的铅锌锗企业。到 2025 年，实现保有资源量 5000 万吨、矿产金属量 80 万吨、冶炼产品量 100 万吨。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.40/0.42/0.42元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年17 倍PE，对应2023 年合理价值为6.87 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动；矿山增产不及预期；铅锌等金属价格大幅下跌；铅锌加工费下跌。