23 年归母净利润同比+113.97%，维持“增持”评级公司23 年实现营收219.54 亿元（yoy+0.24%），归母净利润14.33 亿元（yoy+113.97%）。考虑锌价偏弱运行，我们预计24-26 年公司EPS 为0.44/0.48/0.52 元（前值0.49/0.53/-元）。可比公司2024PE 均值12.0x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司14.4xPE 估值（2024E），对应目标价6.32 元（前值5.96 元），维持“增持”评级。

主要产品产量创历史最优，ROE 大幅提高

据公司年报，公司控制铅锌金属资源超3200 万吨，锗金属资源超过600 吨，拥有铅锌精矿金属产能42 万吨、铅锌精炼产品产能63 万吨、锗产品含锗产能60 吨。23 年公司主要产品产量创历史最优，其中矿山铅锌金属产量34.06 万吨（yoy+7.34%）、铅锌精炼产品产量69.75 万吨（yoy+20.01%）、锗产品含锗65.92 吨（yoy+18.01%）、银产品150.81 吨（yoy+5.27%）、黄金143.7 千克（yoy+37.74%）。盈利能力方面，公司有色金属采选、冶炼业务毛利率20.36%（yoy-2pct），ROE 达9.33%（yoy+4.82pct）。

资产质量创历史最优，分红率维持较高水平

2023 年公司经营现金流量约34.1 亿元，现金流相对充足且维持相对稳定，能够满足资本开支需求，同时进一步偿还债务，公司有息负债下降至41.86亿元（yoy-27.74%），资产负债率下降至31.13%（yoy-4.12pct）。分红方面，公司2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利1.4 元（含税），分红率约49.75%，维持较高水平。同时，公司发布2024 年-2026 年股东回报计划，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年现金分红比例不低于30%。

背靠中铝集团，整合铅锌等金属资源，多个重点项目有序推进据公司公告，公司以现金约10.92 亿元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，青海鸿鑫核心资产包括1 个采矿权和2 个探矿权，年产铅锌金属量3.8 万吨左右，同时改扩建项目仍处论证阶段。此外，子公司金欣矿业采矿证办理、设计优化工作纳入中铝集团督办事项清单；子公司西藏鑫湖矿业洞中拉采矿生产系统完善工程主体工程完工，具备10 万吨矿石采选能力，公司预计该项目于2024 年6 月投产，建成后具备20 万吨铅锌采选规模，铅锌品味8.3%-14%。

风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。