事件

4 月23 日公司披露24 年一季报，1Q24 实现营收46.72 亿元，环比-15.82%，同比-19.60%；归母净利4.88 亿元，环比扭亏为盈，同比-22.60%；扣非归母净利4.60 亿元，环比扭亏为盈，同比-19.86%。

点评

成本挖潜驱动业绩提升。1Q24 长江有色锌均价2.09 万元/吨，环比-1.40%，长江有色铅均价1.61 万元/吨，环比-0.43%。公司主要产品产量方面，铅产品环比-8.46%至4.33 万吨，锌产品环比+3.19%至13.59 万吨，其中锌锭和锌合金产量分别为9.10 万吨和4.49 万吨，驰宏会泽冶炼6 万吨锌合金技改项目一期产能逐步释放，锗产品含锗环比-28.41%至15.47 吨，银产品环比+14.49%至39.75 吨，黄金环比+175.19%至129.64 千克。主要产品售价下降及部分产品产量下滑导致Q1 营收环比-15.82%至46.72 亿元，同期营业成本环比-21.65%至37.38 亿元，降幅超过营收，成本挖潜持续发力，毛利润环比+19.90%至9.34 亿元，毛利率环比提升5.97个百分点至20%，ROE 环比提升4.3 个百分点至3.04%。

现金流状况改善，费用管理持续深化。Q1 公司经营活动净现金流入7.12 亿元，环比+11.91%，现金流状况有所改善。Q1 税金及附加/营业收入环比-0.94 个百分点至2.07%，销售费用率环比-0.17个百分点至0.2%，管理费用率环比-3.12 个百分点至5.37%，财务费用率环比+0.05 个百分点至0.43%，费用管理优化增厚利润空间。

托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15 万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025 年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。

当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为232/236/237 亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30 亿元，EPS 分别为0.36/0.48/0.48 元，对应PE 分别为14.92/11.39/11.34 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。