核心观点：

24Q1 归母净利润环比扭亏增利6.9 亿元至4.9 亿元，符合预期。据公司财报，24Q1 公司实现营业收入47 亿元，同比-20%，环比-16%，归母净利润4.9 亿元，同比-23%，环比扭亏增利6.9 亿元，基本每股收益0.1 元/股，环比-344%，经营净现金流7 亿元，环比+12%，资产负债率31.2%，较23 年末+0.07PCT。24Q1 业绩环比改善主因是：1.23Q4，投资净收益为-1.20 亿元，并发生资产减值1.10 亿元。2. 23Q4受加大矿产资源论证力度购买技术服务费用影响，24Q1 管理费用环比降2.2 亿元。3. 24Q1 税金及附加环比下降0.70 亿元。

24Q1 铅锌锗银价格环比相对稳定，公司铅锌合计产量环比稳定。据Wind、公司财报，24Q1，SHFE 的锌、铅、白银、锗锭均价分别为20982元/吨、16179 元/吨、6023 元/千克、9394 元/千克，环比分别-1%、0.1%、2%、-1%。公司铅金属量、锌金属量、铅产品、锌产品、锗产品含锗产量分别为2 万吨、6.7 万吨、4.33 万吨、13.59 万吨、15.47吨，环比分别-7%、+9%、-8%、+3%、-28%。鑫湖矿业洞中拉一期预计24M6 投产，青海鸿鑫24M1 成为公司全资子公司，二者铅锌矿产能预计分别达1.12、3.75 万吨（金属吨）。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.44/0.45/0.46元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年17 倍PE，对应合理价值为7.54 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。矿山增产不及预期；铅锌等价格大跌；铅锌加工费下跌。