事件：公司发布半年报，25H1 实现营业收入111.17 亿元，同比减少20%，归母净利润2.87 亿元，同比增长32%。Q2 单季实现营业收入70.68 亿元，同比减少20%，归母净利润2.31 亿元，同比增长32%。

我们的点评如下：

服务器业务不断突围，多模光纤产能持续扩产，烽火星空减亏分业务看：2025H1, 1）通信系统设备收入87 亿元，同比减少21%，毛利率21%，同比提升0.3 个百分点，收入下滑主要是国内运营商投资决策谨慎导致，但服务器业务中标中国铁塔、联通数科等项目，入围南网信息化框架集采，延续国有银行突破态势，中标多个重大信创项目。2）光纤线缆收入20 亿元，同比减少13%，毛利率25.48%，同比提升3.6 个百分点，多模光纤方面，公司计划明年实现400 万芯公里年产能目标。3）数据网络产品收入2.2 亿元，同比减少10%，子公司烽火星空上半年同比减亏1.75 亿元，实现提质增效。

各领域进展不断，保持技术核心竞争力

业务进展方面：1）光接入领域，联合发布行业首个50G PON 三代时分共存技术方案，推动向万兆光网演进。2）棒纤缆领域，空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺，自主研发四管双嵌套式空芯光纤，显著提升网络传输效率与容量，使用场景从数据中心短距互联向骨干网、海底光缆长距拓展；并持续扩大多模光纤产能。3）海洋通信领域，公司是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业。

盈利预测与投资建议：

公司服务器、多模、海缆等业务已成为新增长点，归母净利润连续4 个季度快速增长；未来传输网、宽带网络升级也有望带动公司OTN、50G PON业务。预计公司25-27 年归母净利润为9.45/11.79/14.22 亿元，对应PE 为33/26/22x，维持“增持”评级。

风险提示：下游行业投资波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险、核心技术泄密的风险等