本报告导读：

FTTR 出货量持续提升，获取多个工信部万兆光网试点；光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破，获取较大份额。

投资要点：

维持“增持”评级。根据 25 年前三季度经营业绩进行调整，我们预计2025-2027 年公司营收分别为286.54 亿元、294.05 亿元和306.88亿元，归母净利润9.51 亿元、10.22 亿元和11.09 亿元，对应EPS 为0.74 元、0.79 元、0.86 元。参考可比公司估值，给予公司2026 年PE为35 倍，对应目标价为27.76 元，维持“增持”评级。

2025 年前三季度营收170.72 亿元，同比-19.3%，归母净利润5.13 亿元，同比+30.28%，扣非后归母净利润5.01 亿元，同比+35.75%，毛利率22.42%，同比+0.29pct。

2025Q3 营收59.55 亿元，同比-18.48%、环比-15.75%，归母净利润2.26 亿元，同比+28.14%、环比-2.27%，扣非后归母净利润2.20 亿元，同比+41.49%、环比-3.44%，毛利率22.79%，环比+2.70pct。

国内运营商市场巩固存量市场份额，加快新产品布局，公司光网络中标移动普缆、电信PON 等集采项目；服务器中标中国铁塔、联通数科等项目；FTTR 出货量持续提升，获取多个工信部万兆光网试点。国际市场经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破，获取较大份额。信息化市场深耕行业，服务器入围南网信息化框架集采，在金融行业延续国有银行突破态势；抢抓信创风口，中标多个重大信创项目；整合内部“云、数、算”核心能力，形成具备独特竞争力的一体化解决方案。

风险提示：运营商资本开支不及预期，AI需求不及预期。