事件：

公司公布了2025 年报。2025 年实现营收174 亿元同比+38%，归母净利润13.1 亿元同比+30%。

点评：

2025 年海外建材业务如预期高增。截至2025 年底，公司海外建材业务已在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7 国运营21 条建筑陶瓷产线、2 条玻璃产线及2 条洁具产线。2025年，公司实现建筑陶瓷产量约2.05 亿平方米，浮法玻璃产量超过35 万吨，洁具产量超过270 万件；整体实现营收81.85 亿元，同比增长73.61%；毛利率为35.26%，同比增长4 个百分点。

受益碳酸锂价格上涨，2026 年预计投资收益高增。公司参股盐湖提锂企业蓝科锂业48.58%股权，目前蓝科锂业具备4.1 万吨/年碳酸锂产能，是中国盐湖提锂的重要力量。2025 年蓝科锂业实现碳酸锂产量4.10 万吨，销量4.12 万吨，对公司归属于母公司净利润的贡献为3.18 亿元，较上年同期增长36.56%。据Wind 统计，2026 年截至4 月3 日，我国99.5%电池级国产碳酸锂均价15.5 万元/吨，较2025 年全年均价+105%。

陶瓷板块发力全球化布局与配件耗材业务。2025 年，公司建材机械业务实现营业收入约51.44 亿元，其中陶瓷机械业务保持稳定，虽然国内接单情况有所下滑，但市场占有率稳步提升；海外市场方面，公司陶瓷机械海外订单占比超60%。

积极推进增发与特福国际少数股东股权收购。2026 年，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买广东特福国际（公司海外建材业务板块的主要经营主体）51.55%股份，并向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金。上述交易完成后，公司将持有广东特福国际100%股权，归属于上市公司股东的净资产、净利润等关键财务指标将实现显著增长。

维持“买入”评级。考虑碳酸锂价格高增，预期公司投资收益将大幅增长，上调2026 年/2027 年盈利预期，新增2028 年预期，预计2026 年~2028 年公司归母净利润为26/28/30 亿元（2026 年~2027 年上一次预测为16/19 亿元），对应PE 为12/11/10 倍。

风险提示：碳酸锂价格波动，海外业务风险，汇兑风险，公司业绩及估值不及预期